20230812-国盛证券-黄金观察系列其三_实际需求支撑金价_需求弹性凸显黄金稀缺性_27页_1mb

报告总结: 黄金需求与稀缺性分析

核心发现

• 央行持续购金是黄金需求的主要驱动力，2023年一季度全球央行黄金需求增长显著，中国和印度等国央行增储行动延续。
• 投资需求逐步回暖，但存在多空博弈；黄金ETF持有量环比增长，但同比承压，促使定价逻辑转变。
• 黄金价格的定价框架从实际利率切换到美元指数，由于去美元化趋势和美元信用受损，黄金成为美元直接替代品。
• 黄金资源稀缺性凸显，强调在矿业投资中注重确定性和成长性，如现有矿山降本增效和新资源扩张。

主要观点与分析

• 黄金需求多来源：2022年需求增量主要来自央行购金和投资需求，占比显著上升；2023年需求继续增长，央行购金潮是key支撑。
• 定价逻辑变更：后疫情期美元信用裂痕加强，美元指数作为金价反向锚定指标更有效；实际利率对金价指导性减弱。
• 长期看好逻辑：美联储货币宽松预期和去美元化进程提供中长期上行驱动；黄金避险属性提升。
• 股票推荐：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等公司受益于金价上涨和资源扩张；聚焦降本增效和未来产量增长。
• 风险提示：宏观经济波动、项目进度不及预期可能影响黄金需求和矿业公司业绩。

结论

增持黄金行业及相关股票，理由为实际需求支撑和稀缺性溢价；关注美联储政策和技术面变动。