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青瓷游戏总结

核心内容

青瓷游戏是一家专注于放置类和Roguelike游戏开发与发行的领先企业，凭借其在细分市场的深耕与创新玩法，已形成稳定的收入来源与用户基础。公司自2012年成立以来，通过不断推出具有市场竞争力的游戏产品，如《最强蜗牛》和《提灯与地下城》，实现了业绩的快速增长。

主要观点

• 市场定位：公司深耕放置类与Roguelike RPG游戏赛道，产品风格鲜明，玩法多样，具备较强的商业变现能力。
• 爆款表现：《最强蜗牛》作为公司核心产品，2020年6月上线后首月流水超4亿元，2021年贡献约8.21亿元收入，推动公司整体营收与利润增长。
• 海外拓展：公司积极布局海外市场，尤其是日本市场，《最强蜗牛》在日本发行后登顶iOS免费榜，验证其出海潜力与本地化能力。
• 新游储备丰富：公司储备了11款新游戏，涵盖RPG、SLG、ACT RPG等多种类型，预计在2022年至2024年逐步上线，有望带动公司业绩持续增长。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.9亿元、8.5亿元和11.8亿元，对应PE分别为7倍、3倍和2倍，给予10倍PE估值，目标价为6.55港元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于2012年，总部位于厦门，2021年12月16日登陆港交所，股票代码为6633.HK。
• 主要产品包括《最强蜗牛》、《提灯与地下城》、《不思议迷宫》等，其中《最强蜗牛》为公司营收主力。
• 2021年累计注册玩家超过7200万人，拥有1053万青瓷铁粉，用户黏性高。

游戏市场分析

• 休闲游戏市场：放置类游戏增速高于行业平均水平，2020年增长达365.5%，2020-2025年CAGR预计为20.3%。
• Roguelike RPG市场：增长稳定，2016-2020年复合增长率达21.9%，未来仍具增长潜力。
• 研运一体化趋势：休闲游戏市场格局分散，公司通过体系化开发和强发行运营构建核心竞争力。

主要项目分析

• 《最强蜗牛》：作为放置类游戏，融合了养成、卡牌等元素，具备高用户黏性。2021年流水超22亿元，平均MAU达120万。
• 《提灯与地下城》：Roguelike RPG手游，首月流水突破1.85亿元，具备高转化率，且通过版本迭代保持活跃度。

战略规划

• 出海策略：公司已在日本设立本地团队，推动《最强蜗牛》等游戏的本地化发行，同时计划拓展欧美及东南亚市场。
• 产品布局：2022年将推出《时光旅行社》、《使魔计划》、《骑士冲呀》等新游，进一步丰富产品矩阵。
• 研发能力：公司拥有经验丰富的高管团队，研发与发行能力兼备，为公司长期发展提供保障。

盈利预测与估值

• 收入预测：2022-2024年营业收入预计分别为15.55亿元、28.06亿元和35.95亿元，增速分别为40.6%、80.5%和28.1%。
• 净利润预测：2022-2024年归母净利润预计分别为3.9亿元、8.5亿元和11.8亿元，增速分别为205.98%、117.69%和38.76%。
• 估值：基于可比公司平均PE为10倍，给予青瓷游戏10倍PE，对应目标价6.55港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 行业监管政策趋严风险。
• 海外自发行不及预期风险。
• 重点项目变现不及预期风险。
• 宏观经济下行风险。

数据概览

图表概览

• 图1-图13：展示了公司的历史沿革、股权结构、主营业务结构、玩家数据及核心竞争力等关键信息。
• 图14-图20：分析了中国游戏市场规模、增长趋势及《最强蜗牛》等游戏的市场表现。
• 图21-图23：展示了移动游戏产业链、下载量及流水情况。
• 图30-图43：聚焦《最强蜗牛》和《提灯与地下城》的市场表现与版本迭代情况。
• 图47-图49：展示了《最强蜗牛》在日本的预约情况及新游《时光旅行社》的宣传信息。

表格概览

• 表1：2016-2025年中国内地移动游戏市场各品类收入预测。
• 表2：2020年中国最大移动游戏公司排名（按自研游戏流水计）。
• 表3：现有游戏当地版本明细。
• 表4：公司游戏储备一览。
• 表5：分业务收入及毛利率预测。
• 表6：可比公司估值情况。

总结

青瓷游戏凭借“玩家基本盘+体系化开发+强发行运营”的三位一体模式，成为放置类和Roguelike游戏赛道的佼佼者。其核心产品《最强蜗牛》已验证爆款逻辑，带动公司业绩显著增长，同时公司积极布局海外市场，尤其是日本市场，展现强大的出海能力。丰富的游戏储备和持续的产品迭代，为公司未来业绩增长提供保障。基于其在细分市场的领先地位和良好的盈利前景，给予公司“买入”评级。