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东方通信（600776）证券研究报告总结

核心内容

东方通信是一家背靠中国普天集团的通信传输设备企业，近年来正从传统的通信电子制造向金融电子和数字集群业务转型，以实现长期发展。公司目前的主营业务包括金融电子、无线集群、移动增值服务、电子制造及通信服务业，其中金融电子和无线集群业务被视为公司未来增长的核心驱动力。

主要观点

• 业务转型：公司自2006年起逐步向金融电子和数字集群业务转型，金融电子业务自2010年起成为重要利润来源，无线集群业务预计从2013年开始贡献收入。
• 技术优势：公司拥有领先的TETRA和PDT系统技术，其中PDT终端预计于2013年底研发成功，技术领先国内。
• 市场前景：
  • 金融电子：我国ATM机市场仍具较大潜力，行业增速预计在20%-30%之间，公司市场占有率约7%，预计未来几年保持20%左右增速。
  • 无线集群：国内公安专网市场即将迎来“白金三年”，未来3年市场规模预计超100亿，公司有望凭借技术优势和大股东资源获取10%市场份额，带来1亿、3亿、6亿的收入增长。
• 盈利预测：预计公司2013-2015年EPS分别为0.18、0.27、0.40元，复合增速超过50%，首次给予“增持”评级。
• 风险提示：公安专网推进缓慢、投资不达预期、市场突破低于预期。

关键信息

财务概况

• 市场数据：截至2013年7月15日，公司收盘价为5.21元，总股本1256百万股，总市值约6543.76百万元。
• 主要财务指标：
  • 2012年营业收入3298百万元，净利润193百万元，毛利率13.3%，净利率5.8%。
  • 2013年预计净利润221百万元，净利润率7.2%。
  • 2014年预计净利润343百万元，净利润率11.1%。
  • 2015年预计净利润499百万元，净利润率15.4%。
  • 净资产收益率（ROE）2015年预计达14.1%。
• 毛利率变化：2012年公司整体毛利率为13.3%，预计未来随着无线集群业务突破，毛利率有望进一步提升至22.3%。

业务结构

• 营业收入结构：
  • 通信电子制造：占比逐渐下降，预计2013年收入为800百万元。
  • 金融电子：占比上升，预计2013年收入为872.49百万元，2015年预计达1204.04百万元。
  • 无线集群：预计2013年收入为133.80百万元，2015年达615.46百万元。
• 利润结构：
  • 金融电子和投资收益是公司利润的主要来源。
  • 无线集群业务将逐步成为利润增长的重要支撑。

技术与市场优势

• 金融电子：公司是金融电子领军企业，自主研发产品已占销售的70%，客户包括中国邮政、中国工商银行等。
• 无线集群：公司拥有自主研发的TETRA和PDT技术，且背靠中国普天集团，具备资源优势，已拿下多个公安专网项目，如沈阳地铁、杭州政务网、内蒙古公安专网等。
• 公安专网：2013-2015年为“白金三年”，全国公安专网市场规模预计达100亿，公司预计获取10%市场份额，带来1亿、3亿、6亿收入。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2013年预计EPS为0.18元。
  • 2014年预计EPS为0.27元。
  • 2015年预计EPS为0.40元。
• 估值：
  • 2013年PE为25.3倍，2015年PE为11.2倍。
  • 2013年PB为1.9倍，2015年PB为1.6倍。

附注

• 风险提示：公安专网推进进度、投资不达预期、市场突破低于预期。
• 研究团队：分析师为李明杰，研究助理为唐海清。
• 联系方式：
  • 李明杰：limj@xyzq.com.cn，021-38565934。
  • 唐海清：tanghq@xyzq.com.cn，021-38565433。

图表摘要

• 图1：核心团队持股及国内外全面布局。
• 图2：金融电子和无线集群是公司战略发展方向。
• 图3：公司营业收入结构。
• 图4：公司利润结构。
• 图5：我国单台ATM机对应银行卡数是国际标准的2倍。
• 图6：未来我国ATM机新增数保持20%-30%增长。
• 图7：国内ATM机市场份额。
• 图8：我国专业无线通信发展历史及PDT历程。
• 图9：我国公安专网行业将迎来“白金三年”。

表格摘要

• 表1：主要财务数据（2009-2012年）。
• 表2：公司各项业务毛利率变化（2009-2012年）。
• 表3：主流数字技术标准对比。
• 表4：公司专网通信业务案例。
• 表5：公司盈利预测假设。
• 资产负债表、现金流量表、利润表：详细列示公司财务状况及经营情况。
• 主要财务比率：包括成长性、盈利能力、偿债能力及营运能力等关键指标。

总结

东方通信正从传统的通信电子制造向高附加值的金融电子和无线集群业务转型，公司依托大股东中国普天集团的资源和自主研发技术，有望在公安专网市场“白金三年”中实现快速增长。金融电子业务作为当前增长主力，预计保持20%左右增速；无线集群业务则随着公安专网启动，预计成为未来利润增长的重要来源。公司预计在2013-2015年实现EPS的显著增长，首次给予“增持”评级。