20200622-中泰证券-蓝帆医疗-002382.SZ-疫情催化下手套业务量价齐升_心血管创新器械迎来价值重估_20页_1mb

蓝帆医疗深度报告总结

核心内容

蓝帆医疗是一家专注于低值与高值耗材双主业发展的跨国医疗器械企业。当前公司市值为280.63亿元，股价为29.11元。分析师江琦与谢木青维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，尤其在手套业务和心血管创新器械领域。

主要观点

1. 手套业务：量价齐升，全球市场前景广阔

• 市场机遇：全球新冠疫情持续，推动手套需求永久性提升，尤其是丁腈手套，其单价较疫情前翻了约6-7倍。
• 产能扩张：公司2020年底预计产能将扩至190亿PVC+60亿丁腈，2021-2023年还将有300亿支丁腈手套产能陆续投产，预计各类手套年产能合计近600亿支。
• 行业地位：公司有望成为全球前三大手套企业，全球手套供应以东南亚和中国为主，其中马来西亚四巨头占据约30%市场份额，中国领先企业占约10%。

2. 心血管创新器械：进入收获阶段，前景光明

• 柏盛国际整合：2020年实现对柏盛国际100%控股，顺利整合，推动公司心血管业务发展。
• 核心产品：
  • Biofreedom支架：全球最先进的金属支架之一，2020年底前后有望在中国和美国获批，具有显著优势，如无聚合物载体、药物释放效率高、DAPT时间短。
  • 雷帕霉素族药物球囊：国内唯一，有望成为下一个重磅产品，具有较强竞争优势。
• TAVR布局：公司通过收购NVT，获得欧洲市场准入资质，计划2021年启动二代完全可回收TAVR的国内外临床试验，预计2024年获批，有望实现国内市场的弯道超车。

3. 结构性心脏病：未来黄金赛道

• 市场潜力：TAVR市场正在快速增长，预计到2025年，中国市场规模有望达到58亿元，年均复合增长率高达52.7%。
• 产品布局：公司已布局二尖瓣和三尖瓣修复/置换产品，技术领先，未来成长性强。

关键信息

盈利预测与估值

• 2020-2022年收入预测：77.43亿元、77.52亿元、82.45亿元，同比增长122.78%、0.11%、6.36%。
• 2020-2022年归母净利润预测：28.64亿元、20.03亿元、16.56亿元，同比增长484.23%、-30.07%、-17.34%。
• EPS预测：2020年2.97元，2021年2.08元，2022年1.72元。
• 估值建议：采用分部估值法，合理市值约500-600亿元，维持“买入”评级。

风险提示

• 产品市场推广不达预期
• 政策变化
• 研发失败
• 手套价格波动
• 产能投放进度不及预期

业务分拆预测（单位：百万元）

估值与投资建议

• 可比公司：选取A股医疗器械中以高值和低值耗材为主的上市公司，高值耗材平均PE为57X2020，低值耗材平均PE为54X2020。
• 分部估值法：冠脉业务参考高值耗材给予40倍PE，手套业务参考低值耗材给予15倍PE，TAVR业务参考港股同类公司启明医疗和沛嘉医疗的市值，给予100亿元估值。
• 合理市值：2020年合理市值约500-600亿元，维持“买入”评级。

总结

蓝帆医疗凭借手套业务在疫情中的量价齐升和心血管创新器械的逐步放量，展现出强劲的增长潜力。公司已实现对柏盛国际的100%控股，且在TAVR、药物球囊等结构性心脏病领域具备领先优势。预计未来三年公司收入和利润将稳步增长，合理市值有望达到500-600亿元，维持“买入”评级。