信用市场调整放缓，等待利率起稳
核心内容概述
本报告总结了2016年11月21日至11月25日期间中国信用债市场的运行情况，涵盖市场流动性、一级市场发行、二级市场交易及评级变动等方面。整体来看，市场流动性仍偏紧，信用债收益率继续上行，但调整步伐有所放缓，同时监管政策对市场产生一定影响。
主要观点
- 市场流动性：央行本周维持资金净投放，净投放量为400亿元。R007升至3.31%，显示市场资金面仍承受一定压力。
- 一级市场发行：本周信用债发行量整体稳定，超短融和短融共发行76只，中期票据25只，公司债（含私募债）41只，企业债11只。发行期限以1年期及5年期为主，AA以上评级债券占比提升。
- 二级市场表现：利率债出现盘整，信用债收益率继续上行，但幅度有所放缓，尤其是城投债。信用利差整体走扩，短端利差变化较小，部分品种出现收窄。
- 评级调整：本周仅有一家企业评级调低，无企业评级上调。
- 策略展望：未来债市多空因素并存，需关注经济数据、资金面变化、汇率及美债走势，特别是10年期国债收益率的变动对市场影响较大。
一级市场发行情况
各品种发行量
| 品种 |
发行数量 |
发行金额（亿元） |
净融资额（亿元） |
| 超短融和短融 |
76只 |
1069 |
40 |
| 中期票据 |
25只 |
227.8 |
-4.88 |
| 公司债（含私募债） |
41只 |
447.38 |
428.07 |
| 企业债 |
11只 |
106.1 |
15.61 |
发行期限与评级分布
期限分布（单位：只）
| 期限（年） |
超短期融资债券 |
一般短期融资券 |
一般中期票据 |
一般公司债 |
一般企业债 |
私募债 |
总计 |
| 0.5以下 |
16 |
1 |
0 |
0 |
0 |
0 |
17 |
| 0.5 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 0.75 |
44 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
44 |
| 1 |
0 |
15 |
0 |
0 |
0 |
0 |
15 |
| 2 |
0 |
0 |
1 |
0 |
0 |
0 |
1 |
| 3 |
0 |
0 |
10 |
6 |
0 |
2 |
18 |
| 4 |
0 |
0 |
0 |
9 |
0 |
1 |
10 |
| 5 |
0 |
0 |
0 |
2 |
1 |
1 |
4 |
| 7 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 10 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
债券评级分布（单位：只）
| 债券评级 |
超短期融资债券 |
一般短期融资券 |
一般中期票据 |
一般公司债 |
一般企业债 |
私募债 |
总计 |
| AAA |
0 |
0 |
10 |
6 |
3 |
1 |
20 |
| AA+ |
0 |
0 |
7 |
5 |
1 |
4 |
16 |
| AA |
0 |
0 |
8 |
9 |
6 |
12 |
28 |
| AA- |
0 |
0 |
0 |
1 |
0 |
1 |
0 |
| A+ |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| A |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| A-1 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
主体评级分布（单位：只）
| 主体评级 |
超短期融资债券 |
一般短期融资券 |
一般中期票据 |
一般公司债 |
一般企业债 |
私募债 |
总计 |
| AAA |
35 |
3 |
9 |
6 |
1 |
2 |
56 |
| AA+ |
15 |
6 |
7 |
4 |
1 |
4 |
37 |
| AA |
10 |
7 |
9 |
9 |
6 |
12 |
53 |
| AA- |
0 |
0 |
0 |
1 |
0 |
1 |
3 |
二级市场表现
债券成交情况（单位：亿元）
| 品种 |
银行间成交 |
交易所成交 |
| 短融 |
2630.64 |
78.62 |
| 中票 |
1827.80 |
16.92 |
| 企业债 |
1418.26 |
- |
| 总计 |
26680.33 |
139.26 |
国债收益率走势（单位：%）
| 期限 |
11月21日 |
11月25日 |
变动 |
| 1年期 |
2.23 |
2.23 |
微幅上涨0.3BP |
| 3年期 |
2.51 |
2.51 |
上涨6BP |
| 5年期 |
2.66 |
2.66 |
微幅回落1BP |
| 10年期 |
2.87 |
2.87 |
下跌3BP |
信用债收益率变化（单位：BP）
| 品种 |
1年期 |
3年期 |
5年期 |
| 短融中票 |
1-9BP |
3-8BP |
2-8BP |
| 企业债 |
3-6BP |
2-8BP |
3BP |
| 城投债 |
0-3BP |
2-5BP |
1-3BP |
信用利差变化（单位：BP）
| 品种 |
短端 |
中端 |
长端 |
| 短融中票 |
-1-6BP |
-1-3BP |
5-10BP |
| 企业债 |
-2-1BP |
1-9BP |
3BP |
| 城投债 |
2-5BP |
4-7BP |
1-3BP |
评级变动
| 企业名称 |
代表债券 |
评级机构 |
评级调整日 |
最新评级 |
上次评级 |
评级展望变动 |
所属Wind二级行业 |
企业性质 |
地区 |
| 沈阳机床(集团)有限责任公司 |
15沈机床CP001 |
中诚信国际 |
2016/11/21 |
AA- |
AA |
负面→稳定 |
资本货物 |
地方国有企业 |
辽宁省 |
策略展望
- 资金面：央行收紧力度超预期，未来资金面预期看淡，主要受主动去杠杆及汇率压力影响。
- 经济基本面：地产调控超预期，基建为唯一支撑，出口结构已不同于以往，明年一季度经济数据将成为重要观察点。
- 美债走势：美债收益率已预期17年加息2次，若继续大幅上涨，可能对美国财政造成压力。
- 债市展望：多空因素并存，关键在于10年期国债收益率的上行幅度，若修复过猛，可能伴随经济基本面的证伪机会。
总结
本周信用债市场整体调整放缓，流动性压力持续，但市场情绪有所稳定。评级调整较少，仅有一家企业被调低。未来需密切关注央行政策、经济数据及美债走势，以判断债市走向。
