20260505-国信证券-思源电气-002028.SZ-全年业绩与订单高增_有望受益于全球电力设备景气度_8页_762kb

报告摘要

思源电气 (002028. SZ) 总结

核心内容

思源电气在2025年实现了全年收入和利润的快速增长，四季度业绩创历史新高。公司全年营收达到215.39亿元，同比增长39.34%；归母净利润为31.50亿元，同比增长53.74%。毛利率为30.77%，同比下降0.48个百分点；净利率为15.13%，同比增长1.64个百分点。四季度归母净利润达到9.59亿元，同比增长71.92%，创下单季度历史新高。

2025年公司新增订单289亿元（不含税），同比增长34.6%，实现营业收入215亿元，同比增长39.4%，订单和收入目标均超额完成。公司2026年新增订单计划增长30%，目标营收为270亿元，同比增长25%。

主要观点

业绩增长显著：全年收入与利润均实现快速增长，四季度业绩创历史新高。
业务结构优化：开关类收入增长29.3%，变压器类收入增长38.4%，储能系统及元件类收入增长120.5%，显示公司在多个核心业务领域表现强劲。
毛利率变化：虽然开关类毛利率略有下降，但变压器类毛利率提升4.1个百分点，储能业务毛利率增长显著。
海外市场拓展：海外业务收入增长85.84%，达到58.03亿元，收入占比达21.1%。公司在德国、葡萄牙、瑞典、芬兰、爱尔兰等多个国家市场取得突破。
产能扩张：2025年11月，公司变压器二期厂房投产，预计形成年产400余台智能高压变压器的产能，有助于提升变压器业务增长。
技术突破：超级电容产品在数据中心实现批量应用，公司还在新型电力系统、构网型解决方案、FACTS等领域取得技术进展。

关键信息

2025年财务表现

营业收入：215.39亿元，同比增长39.34%
归母净利润：31.50亿元，同比增长53.74%
毛利率：30.77%，同比下降0.48个百分点
净利率：15.13%，同比增长1.64个百分点
四季度归母净利润：9.59亿元，同比增长71.92%

2025年业务细分

开关类业务：收入89.4亿元，同比增长29.3%，毛利率36.9%，同比下降1.9个百分点
变压器类业务：收入46.3亿元，同比增长38.4%，毛利率36.4%，同比增长4.1个百分点
保护及自动化类业务：收入25.4亿元，同比增长4.0%，毛利率35.1%，同比增长2.5个百分点
EPC类业务：收入23.3亿元，同比增长130.9%，毛利率11.8%，同比下降0.1个百分点
储能系统及元件类业务：收入15.3亿元，同比增长120.5%，毛利率11.7%，同比增长9.2个百分点

2025年海外业务

海外收入：58.03亿元，同比增长85.84%
毛利率：35.2%，同比下降1.9个百分点

2026-2028年盈利预测

2026年：归母净利润预计为43.62亿元，同比增长38.5%；PE为35倍
2027年：归母净利润预计为60.90亿元，同比增长39.6%；PE为25倍
2028年：归母净利润预计为79.05亿元，同比增长29.8%；PE为19倍

投资建议

评级：优于大市（维持）
理由：公司订单和收入目标超额完成，海外业务持续扩张，技术突破显著

财务指标（2024-2028）

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	154.58	215.39	282.17	353.48	432.56
净利润（亿元）	20.49	31.50	43.62	60.90	79.05
每股收益（元）	2.63	4.03	5.58	7.78	10.10
ROE	18%	23%	25%	28%	28%
P/E	74.00	48.41	34.98	25.05	19.30
P/B	11.98	9.65	7.77	6.12	4.81
EV/EBITDA	61.81	43.00	33.77	24.45	18.86

风险提示

国内电网投资不及预期
海外业务开拓不及预期
原材料价格大幅上涨

可比公司估值

公司简称	股价（元）	总市值（亿元）	2025A EPS（元）	2026E EPS（元）	2027E EPS（元）	2025A PE	2026E PE	2027E PE
思源电气	195.00	1,526	4.03	5.58	7.78	48.41	34.98	25.05
金盘科技	88.10	405	1.43	2.06	2.77	61.60	42.80	31.80
神马电力	60.95	263	1.00	1.38	1.85	61.00	44.20	32.90
国电南瑞	25.97	2,086	1.03	1.16	1.29	25.20	22.40	20.10