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思源电气2021年一季度业绩预告总结

核心内容

思源电气发布2021年第一季度业绩预告，显示其Q1归母净利润为2.4-3.4亿元，同比增长172%-286%，按中值计算为2.9亿元，同比增长230%，远超市场预期。公司整体盈利能力持续改善，业绩表现强劲。

主要观点

1. 业绩超预期

• Q1归母净利润2.9亿元，同比增长230%，远高于市场预期。
• 2020年订单稳增，即使在疫情影响下也基本完成目标，2021年订单饱满，交付量增加，推动利润大幅增长。
• 大宗商品价格上涨对公司影响较小，铜等材料占比不高，公司有能力将成本上涨传导至终端产品，预计影响不超过1个点。
• 产业链降本增效持续推进，进一步提升盈利水平。

2. 产品结构优化与产能提升

• 变压器：2020年大幅增长，当前订单饱满，产能不足，预计常州工厂投产后交付能力将显著提升。
• 二次设备：市场份额持续提升，有望在超高压领域获得国家电网准入，打开新的市场空间。
• SVG设备：市占率行业领先，受益于新能源并网接入，预计2021年继续快速增长。
• 工厂投产：如皋工厂将于上半年投产，常州工厂于下半年投产，产能提升将显著增强公司接单和交付能力，尤其在GIS和变压器领域。

3. 海外市场恢复与增长潜力

• 2020年海外业务受疫情影响，EPC项目有所放缓，但设备出口保持增长。
• 2021年海外业务逐步恢复，增长可期。
• 长期来看，公司产品线齐全、技术领先、机制灵活，相比国内竞争对手具有明显优势，相比海外品牌具备更高的性价比，预计海外业务占比将提升至30%以上。

4. 平台化能力提升

• 公司强化平台化建设，销售、供应链、研发等环节平台已基本打通。
• 后续将推进服务和工程设计等平台化建设，实现资源最大化复用，提升运营效率。

关键财务数据

预测调整

• 由于公司2020年年报业绩快报略低于预期，2021-2022年归母净利润预测由14.20/17.27亿元调整为13.13/16.72亿元。
• 预计2020-2022年归母净利润分别为9.43亿、13.13亿、16.72亿，同比增长分别为69%、39%、27%。
• 对应现价PE分别为21x、15x、12x，目标价为34.6元，对应2021年20x，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济下行风险。
• 行业竞争加剧可能影响盈利能力。

财务指标分析

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

重要财务与估值指标

投资建议

• 维持“买入”评级。
• 目标价为34.6元，对应2021年20x P/E。
• 公司盈利能力持续改善，产品结构优化，海外业务有望恢复增长，平台化建设助力降本增效。

市场数据

结论

思源电气在2021年Q1业绩表现强劲，远超市场预期。公司订单增长、产能提升、产品结构优化、海外市场恢复及平台化建设均为其盈利增长提供了有力支撑。财务指标显示公司盈利能力持续改善，估值合理，具备长期投资价值。