20180607-招商证券-广汽集团-601238.SH-5月销量同比持平_看好下半年新产能+新车型释放_6页_926kb

报告摘要

广汽集团（601238.SH）分析总结

核心内容概述

广汽集团（601238.SH）在2018年5月的销量为16.5万辆，同比略有下滑（-0.3%），但1-5月累计销量同比增长5.72%。尽管5月销量受新产能爬坡和新车型换代影响，但分析师认为下半年销量有望反弹。当前股价为19.55元，广汽H对应18年PE仅为7.3X，维持强烈推荐-A评级。

主要观点

1. 5月销量持平，部分子公司表现突出

广汽本田：5月销量5.2万辆，同比下降9.8%，但1-5月累计同比增长4.2%。
广汽丰田：5月销量5.0万辆，同比增长50.3%，1-5月累计增长13.4%，主要因新款凯美瑞订单释放和汉兰达销量强劲。
广汽三菱：5月销量1.3万辆，同比增长55.0%，1-5月累计增长42.6%。
广汽菲克：5月销量1.0万辆，同比下降48.4%，1-5月累计下降35.2%，主要因自由侠销量下滑。
广汽乘用车：5月销量3.8万辆，同比下降13.3%，但1-5月累计增长11.4%，受GS4换代影响。

2. 下半年新产能与新车型释放，销量有望反弹

新产能：广汽乘用车杭州工厂预计释放15-20万产能，广汽丰田释放10万产能。
新车型：GS4终改款于6月中旬上市，GS5全新换代及中型MPV GM6将于年底推出；广本雅阁第十代4月上市，讴歌高级轿车17年底上市，凌派换代、锋范奥德赛终改款；广丰八代凯美瑞已上市，订单火爆，汉兰达终改款4月上市，雷克萨斯NX、CH-R也将于5月和6月底上市；广菲克推出7座SUV K8，大指挥官4月上市；广三计划年底推出全新紧凑SUV奕歌。

3. 布局新能源与智能网联，未来增长可期

公司规划40万新能源汽车产能，2019年底完成20万工厂建设。
与腾讯、电装、中国移动、科大讯飞、蔚来汽车等签署战略合作协议，推动电动化、智能化、互联化发展。
2020年新能源汽车销量有望达到总销量的10%。

关键信息

股票与市场表现

当前股价：19.55元
上证综指：3109
总股本：729,530万股
已上市流通股：432,861万股
总市值：1,426亿元
流通市值：846亿元
每股净资产（MRQ）：10.1元
ROE（TTM）：14.8%
资产负率：37.2%
主要股东：广州汽车工业集团有限公司，持股比例53.64%

盈利预测

年度	净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2018E	136	1.33	14.8
2019E	160	1.56	12.5
2020E	184	1.81	10.9

财务数据（单位：百万元）

资产负债表

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
资产总计	82,092	119,602	141,270	160,993	184,114
流动资产	34,971	64,485	84,242	104,250	127,625
现金	21,317	49,468	66,082	82,881	102,459
非流动资产	47,121	55,117	57,028	56,743	56,490
负债合计	37,253	49,188	55,203	60,148	65,998
流动负债	24,322	36,739	42,754	47,699	53,549
长期负债	12,931	12,449	12,449	12,449	12,449
股本	6,453	7,293	10,213	10,213	10,213
资本公积金	8,817	24,979	24,979	24,979	24,979
留存收益	28,147	36,838	49,526	64,251	81,461

利润表

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	49,418	71,575	87,372	103,351	122,251
营业利润	6,832	11,807	14,890	17,541	20,300
净利润	6,296	10,822	13,609	16,004	18,497
EPS（元）	0.97	1.48	1.33	1.56	1.81

主要财务比率

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	20.0%	23.5%	23.6%	23.6%	23.6%
净利率	12.7%	15.1%	15.5%	15.4%	15.1%
ROE	14.4%	15.5%	16.0%	16.0%	15.8%
ROIC	13.4%	14.8%	15.2%	15.3%	15.2%
资产负债率	45.4%	41.1%	39.1%	37.4%	35.8%
净负债比率	3.5%	2.8%	3.2%	2.8%	2.5%
流动比率	1.4	1.8	2.0	2.2	2.4
速动比率	1.3	1.7	1.9	2.1	2.3
资产周转率	0.6	0.6	0.6	0.6	0.7
存货周转率	17.9	18.8	18.0	17.8	17.8
应收账款周转率	52.4	56.6	57.6	57.1	57.1
应付账款周转率	5.0	5.3	5.2	5.2	5.2
每股净资产	6.79	9.51	8.32	9.76	11.45
每股经营现金	0.85	2.07	0.78	0.89	1.03

风险提示

SUV市场竞争加剧
新车型销量不及预期

投资评级

公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

分析师信息

汪刘胜：招商证券汽车及新能源行业研究负责人，多次获得新财富最佳分析师奖项
李懿洋：研究助理，专注于新能源和智能汽车板块
马良旭：博士，专注于商用车、新能源和智能汽车板块

重要声明

本报告由招商证券编制，基于合法取得的信息，仅供参考，不构成投资建议。投资者需自行判断，招商证券不对使用本报告引发的损失承担责任。

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