深度报告-20240627-首创证券-半导体估值已低于美股（PB_PS）_25页_1mb

半导体行业估值分析总结

核心观点

• A股半导体估值或已筑底：从PB、PS的估值分位数来看，A股半导体指数估值接近底部，具备提升空间。
• 估值对比：当前A股半导体指数的PB（3.2倍）和PS（5.5倍）均低于美股半导体指数（PB：10.5倍；PS：13.4倍）。
• 盈利差距影响估值：根据公式 $PS = PE \times 净利润率$，$PB = PE \times ROE$，A股与美股半导体公司估值差异主要源于盈利能力的差距。
• 未来展望：若A股半导体公司盈利能力提升，PB和PS估值有望向美股看齐。

投资建议

• 维持“买入”评级：A股半导体公司自2020~2021年估值高位回调后，当前估值或已回落到底部。
• 行业机会：在盈利预期改善的背景下，半导体行业具备估值修复的潜力。

风险提示

• 基本面触底不反弹：半导体公司业绩虽不再下降，但难以大幅上升，可能维持较长的“L型”底部。
• 估值持续恶化：若业绩反弹低于市场预期，可能对估值造成负面影响，估值难以提升甚至继续下降。

A股半导体行业估值情况

• 总市值：截至2024年6月24日，A股半导体公司总市值约为2.9万亿元。
• 估值指标：
  • PETTM：平均为111.0倍（2024年6月24日），高于创业板指数、科创50指数。
  • PB：平均为3.2倍，低于创业板指数（3.5倍）和科创50指数（3.3倍）。
  • PS：平均为5.5倍，低于创业板指数（2.7倍）和科创50指数（3.2倍）。
• 估值分位数：
  • PETTM：处于较高分位数，与未来1年收益率相关性较低。
  • PB：处于低分位数，与未来1年收益率相关性较高（0.62）。
  • PS：处于较低分位数，与未来1年收益率相关性较强（0.77）。

费城半导体指数估值情况

• PETTM：平均为52.8倍，高于A股半导体指数（116.6倍）。
• PB：平均为10.5倍，高于A股半导体指数（3.2倍）。
• PS：平均为13.4倍，高于A股半导体指数（5.5倍）。
• 走势驱动：费城半导体指数主要由PE和PS驱动，与PETTM和PB相关性较高。

半导体公司估值细分

半导体代工厂

• 四家代工厂平均PB为3.5倍（2024年6月24日）。
• 台积电自2023年11月起估值提升，与其他代工厂估值差距拉大。

算力芯片公司

• 算力芯片公司平均PS从2023年开始显著提升，最新为46.9倍。
• 估值提升主要受人工智能产业发展推动。

模拟芯片公司

• A股三家模拟芯片公司估值自2021年起持续回落，PS或已筑底。
• 美股两家模拟芯片公司PS波动较小，德州仪器PS均值为8.4倍，凌云半导体PS均值为2.6倍。

半导体设备公司

• A股设备公司估值自2021年起持续下降，可能已筑底。
• 美股ASML、KLAC、LRCX、AMAT四家公司估值波动较小。
• A股北方华创、中微公司、拓荆科技、盛美上海、芯源微估值波动较大。

估值公式与盈利关系

• PS = PE × 净利润率，PB = PE × ROE。
• A股半导体公司与美股半导体公司估值差异主要源于盈利能力的差距。
• 若未来A股半导体公司盈利能力提升，PB和PS估值有望向美股看齐。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上。
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%。
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%。
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现。
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平。
  • 看淡：行业弱于整体市场表现。

分析师声明与免责声明

• 本报告由何立中首席分析师撰写，具有证券投资咨询执业资格。
• 报告内容力求独立、客观和公正，不受任何第三方影响。
• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议，客户需独立评估并咨询专业顾问。
• 首创证券不对报告的准确性或完整性负责，亦不承担相关法律责任。