20260906-东吴证券-爱博医疗-688050.SH-运医业务并表开启第二曲线_美瞳业务值得期待_9页_629kb

爱博医疗（688050）总结

核心内容

爱博医疗是一家创新驱动的眼科医疗器械制造商，产品覆盖眼科手术治疗、近视防控和视力保健三大领域。公司通过收购德美医疗切入运动医学高景气赛道，开启第二增长曲线。同时，公司持续拓展美瞳业务，有望通过硅水凝胶彩片等新产品释放利润。当前公司估值为28.37倍（2026年现价及最新摊薄），盈利预测显示未来三年归母净利润有望稳步增长。

主要观点

• 2026年上半年业绩承压：公司实现收入9.33亿元（+18.57%），归母净利润1.83亿元（-14.39%），扣非归母净利润1.77亿元（-13.47%）。Q2收入增长24.45%，但净利润下降22.72%，主要受人工晶状体收入下滑、隐形眼镜渠道投入增加及境外销售费用上升等因素影响。
• 业务结构变化：人工晶状体收入占比下降至32.80%（-11.33%），角膜塑形镜收入增长4.24%，隐形眼镜收入增长18.68%，收入占比提升至30.09%，成为公司第二大收入来源。
• 运动医学业务并表：2026年3月底德美医疗并表，贡献收入1.17亿元、净利润0.13亿元，其中运动医学产品收入0.94亿元，带线锚钉等植入物产品占比达75.34%。德美医疗作为国产头部企业，有望受益于运动医学国家集采政策推动。
• 美瞳业务加速发展：公司拥有“澜柏”“KAMIYA”品牌，并通过子公司天眼医药和爱博维康布局彩色隐形眼镜及硅水凝胶隐形眼镜市场。2026H1隐形眼镜业务收入达2.81亿元，市占率居行业头部。自研硅水凝胶彩片已进入注册阶段，未来有望拓展中高端市场。
• 渠道创新：公司打造“TOPPOP”隐形眼镜即时零售品牌，覆盖全国数百家标准化门店，并与银河通用合作建设24小时智慧无人门店，进一步增强线上销售能力。
• 盈利预测：公司2026-2027年归母净利润由5.54/6.82亿元调整为3.47/4.07亿元，预计2028年归母净利润为4.74亿元，对应PE为22/19/16X。考虑到美瞳业务释放利润，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 收入增长：2026年上半年收入9.33亿元（+18.57%），Q2收入5.35亿元（+24.45%）。
• 净利润变化：2026H1归母净利润1.83亿元（-14.39%），扣非归母净利润1.77亿元（-13.47%）。
• 毛利率：2026H1毛利率约61.6%，同比下降约3.7个百分点。
• 销售费用：2026H1销售费用1.95亿元（+54.90%），主要因渠道和品牌投入增加。
• 财务费用：2026H1财务费用0.17亿元（+107.29%），主要因并购贷款利息支出及汇兑损失增加。
• 现金流：2026H1经营活动现金流量净额1.20亿元（-22.01%），主要因客户账期延长及费用支出增加。

运动医学业务

• 收购德美医疗：以现金6.83亿元收购德美医疗68.31%股权，交易于2026年3月完成，确认商誉5.06亿元。
• 产品线丰富：德美医疗产品涵盖带线锚钉、免打结锚钉、固定钉、界面螺钉、超强缝线、带袢钛板、半月板缝合系统、关节镜手术设备及配套耗材等，覆盖多种材质。
• 市场前景广阔：中国运动医学植入物及器械市场规模预计由2024年的54亿元增至2030年的121亿元（CAGR 14.3%），国产替代加速。

美瞳业务

• 收入增长显著：2026H1隐形眼镜收入2.81亿元（+18.68%），占收入比重30.09%。
• 产品结构优化：公司已取得硅水凝胶材料多项发明专利，自研硅水凝胶彩片（iBright NT Color）进入注册阶段，散光、非球面、多功能护理液等产品亦处于注册阶段。
• 渠道拓展：通过收购优目师、美悦瞳等企业，完善线上销售网络。

风险提示

1. 人工晶状体集采及医保支付政策调整超预期；
2. 隐形眼镜行业竞争加剧、渠道投入超预期；
3. 商誉减值风险；
4. 并购整合及业绩承诺完成不及预期；
5. 新产品研发注册进度不及预期。

结论

爱博医疗在2026年上半年面临短期利润承压，但其通过收购德美医疗切入运动医学领域，以及美瞳业务持续放量，显示出强劲的增长潜力。公司具备较强的研发实力与技术平台，未来有望在运动医学和美瞳业务上实现新的增长。尽管存在一定的风险，但其盈利预测与估值显示未来增长可期，维持“买入”评级。