20181105-渤海证券-安井食品-603345.SH-深度报告_速冻食品龙头_未来成长可期_23页_1mb

安井食品（603345）深度报告总结

核心内容

安井食品是一家速冻食品行业的龙头企业，自2001年成立以来，通过不断优化产品结构和市场布局，实现了业绩的持续增长。公司主要产品包括火锅料制品、速冻面米制品等，产品线丰富，覆盖多种消费场景。2017年公司营业收入达34.84亿元，净利润为2.02亿元，2018年前三季度营收和净利润分别同比增长20.59%和41.22%，展现出强劲的增长势头。

主要观点

• 行业前景广阔：我国速冻食品人均年消费量远低于发达国家，随着经济发展和消费升级，行业仍有较大增长空间。
• 全国布局能力强：公司采用“销地产”战略，建立了覆盖全国的销售网络，包括5个分公司、37个联络处和6个独立工作站，有效提升了市场渗透力和产品可达性。
• 渠道策略成熟：公司采用经销商模式为主，商超和特通渠道为辅的销售策略，其中经销商模式贡献约80%的销售额，渠道管理能力强。
• 盈利质量优秀：公司费用控制能力突出，三费合计占营收比重从2015年的21.01%下降至2018年前三季度的16.06%，净利率和ROE均优于行业竞争对手。
• 规模效应显著：公司通过规模化采购和生产，有效控制成本，毛利率保持稳定，为盈利增长提供支撑。
• 产品结构优化：公司产品种类超过300种，涵盖速冻鱼糜制品、速冻肉制品、速冻面米制品等，满足多样化市场需求。

关键信息

行业发展

• 速冻食品行业自90年代起快速发展，2013-2017年，我国速冻鱼糜产量年复合增长率达25.19%，速冻米面产量年复合增长率达16.96%。
• 人均年消费量仅为9千克，远低于日本、欧洲和美国，行业仍有较大增长潜力。

财务表现

• 2013-2017年，公司营收年复合增长率达16.3%，净利润年复合增长率达18.1%。
• 2018年、2019年和2020年预计EPS分别为1.26元、1.58元和1.97元，公司给予“买入”评级。
• 毛利率预计保持在26.6%-26.8%之间，费用率持续下降，净利率稳步提升。

生产布局

• 当前拥有四个生产中心（厦门、无锡、泰州、辽宁），正在推进四川安井（西南）、湖北安井（华中）和汤阴县（华北）基地建设，以完善全国产能布局。
• 通过“销地产”战略，降低物流成本，提升产品竞争力。

竞争优势

• 在火锅料制品市场，公司市场份额和增速均优于海欣食品和惠发股份。
• 公司在原材料采购方面具有较强的议价能力，尤其是鱼糜、肉类等主要原材料。
• 公司在华东、华北等区域市场拓展迅速，区域销售占比逐步优化。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 市场拓展不及预期
• 新工厂投产进度不及预期

财务指标摘要

投资建议

• 预计公司未来三年EPS分别为1.26元、1.58元和1.97元，基于此，给予“买入”评级。
• 公司具备良好的成长性和盈利质量，未来发展前景广阔。

总结

安井食品凭借其在速冻食品行业的领先地位、强大的销售渠道、合理的产能布局和优异的盈利能力，展现出强劲的增长潜力。随着我国速冻食品行业的持续发展，公司有望进一步扩大市场份额，提升品牌影响力，实现业绩的稳步增长。