20250425-太平洋-中宠股份-002891.SZ-年报_一季报点评_自主品牌高速增长_OEM产能布局优势突出_5页_641kb

中宠股份（002891）2024-2025年一季报分析总结

公司2024年及2025年第一季度实现营收与净利润大幅增长，2024年营收达4464亿元（同比+1915%），归母净利为393亿元（同比+6889%），扣非后归母净利386亿元（同比+7174%），毛利率提升至2816%（同比+188个百分点）。2025年第一季度营收1101亿元（同比+2541%），毛利率3187%（同比+402个百分点），归母净利91亿元（同比+6213%）。

国内市场表现：

1. 自主品牌高速增长：

   • 2024年国内市场收入1414亿元（同比+3026%），主要得益于顽皮、领先及新西兰ZEAL三大品牌的布局。
   • 主粮产品收入1106亿元（同比+9185%），毛利率达3459%（同比+553个百分点），受益于高端产品结构优化及鸡肉等原料价格回落。
   • 2025年第一季度国内市场自主品牌业务针对小金盾等新品推进营销，收入持续快速增长，夯实全年增长基础。

2. 毛利率提升：

   • 2024年国内市场整体毛利率3518%，同比提升4个百分点，主粮产品毛利率提升显著。

海外市场发展：

1. OEM业务扩张：

   • 2024年海外市场收入305亿元（同比+1461%），OEM业务收入2615亿元（同比+2121%），主要因北美与柬埔寨产能释放，增强产能优势。
   • 2025年第一季度海外市场收入同比增长2541%，毛利率达3187%（环比+221个百分点，同比+402个百分点），归母净利同比+6213%。

2. 风险应对措施：

   • 面临关税及国际贸易政策风险，尤其是美国市场，公司将依托多国产能布局（如北美产能）拓展非美客户，并提升服务与运营效率。

盈利预测与评级：

• 2025-2026年归母净利润预测为496亿元和542亿元，EPS分别为169元和184元，对应PE为3215倍和2940倍。
• 综合国内自主品牌快速成长、全球化产能优势及技术领先，维持“买入”评级。

风险因素：

1. 自主品牌及海外市场发展不及预期。
2. 宠物食品安全事件可能冲击业绩（概率30%）。
3. 国际贸易政策变动对海外业务的影响。

核心结论：
公司通过自主品牌的高效扩张与OEM产能的全球布局，实现国内、国际市场双轮驱动，2024年业绩爆发式增长。未来重点应对贸易风险，聚焦非美市场拓展及效率提升，预计2025-2026年业绩持续增长，维持“买入”评级。