20250507-华鑫证券-海融科技-300915.SZ-公司事件点评报告_直营客户开拓顺利_关注产能释放进度_5页_294kb

海融科技（300915SZ）2025年5月7日直营客户开拓进展顺利，重点关注产能释放进度。公司近期发布2024年年报及2025年一季报，2024年总营收1087亿元（同比增长14%），归母净利润111亿元（同比增长24%），扣非净利润94亿元（同比增长30%）。2025年第一季度营收240亿元（同比下降6%），归母净利润7亿元（同比下降80%），扣非归母净利润4亿元（同比下降86%）。

核心分析

1. 成本与费用管控：2024年及2025年第一季度毛利率分别同比下降0.04个百分点和9个百分点至35.03%与28.63%。主要因原料成本上涨，尤其是2024年底棕榈油锁价到期导致成本压力。公司通过结构性锁价、直接对接供应商及国产乳脂替代等方式缓解成本影响，预计2025年第二季度原料供给修复后毛利率将企稳回升。销售费用率2024年同比下降1个百分点至14.04%，2025年第一季度上升1个百分点至14.85%，管理费用率则维持稳定，净利率2024年同比提升0.8个百分点至10.18%，但2025年第一季度下降11个百分点至3.01%。

2. 产品结构优化：2024年奶油业务营收1008亿元（同比增长16%），毛利率下降1个百分点至35.48%。销量717万吨（同比增长15%），吨价141万元（同比增长1%），主要受高单价低毛利的稀奶油放量影响。植脂奶油、混合奶油、稀奶油营收分别增长10%、下降15%、增长24%。公司通过工业包装优化混脂及冷冻线产品性价比，并针对稀奶油对标中高端进口品牌提升性状表现。二期募投项目预计6月验收，将显著缓解产能瓶颈，伴随市场需求增长，稀奶油预计保持高增态势。

3. 渠道与市场拓展：2024年经销渠道营收877亿元（同比增长6%），受下游流通渠道变革影响，公司推动经销商开发区域产品以适应趋势。直销渠道营收210亿元（同比增长65%），新锐KA及茶饮客户拓展持续推进。海外市场2024年营收216亿元（同比增长17%），出口资质与团队建设逐步完成，印度产能按季度释放，预计2025年海外业务延续双位数增长。

盈利预测
根据年报与一季报数据，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.31元、1.58元、1.92元，当前股价对应PE为26倍、21倍、18倍。公司基本面稳固，产品结构升级及产能释放有望驱动盈利持续改善，维持“买入”投资评级。

风险提示
需关注宏观经济下行、原材料价格波动、产能建设进度不及预期、渠道拓展效果不达目标及员工持股计划进展低于预期等风险。

财务指标趋势
2024年营业收入增长139%，归母净利润增长238%。预计2025-2027年营收增长率分别为215%、223%、180%，归母净利润增长率分别为63%、210%、212%。毛利率由35.03%降至28.63%，净利率由10.18%降至3.01%，但后续有望回升。ROE从71%提升至94%，资产负债率逐步上升至184%。

分析师团队由孙山山（食品饮料首席分析师）、肖燕南（次高端白酒及软饮料研究）和张倩（调味品、速冻品及地产酒研究）组成，强调基本面研究与中长期机会把握。报告提醒投资者注意未经授权转载或引用的法律风险，并声明研究观点可能随市场变化调整。