2017-非银金融行业跟踪研究：退出渠道扩容，创投迎来美好时光_30页-2mb

创投行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了中国非银金融行业，特别是创投行业的发展现状与未来前景。重点探讨了退出渠道的扩容、募资规模的提升、政策支持以及如何对创投公司进行合理估值。

主要观点

1. 退出渠道扩容是行业拐点

   • IPO提速、并购重组活跃、新三板流动性改善为创投行业带来退出路径的拓宽。
   • 退出渠道的变化对创投企业业绩和股价影响最大，退出顺畅则股价上涨，退出受阻则业绩下滑。
   • 2016年VC/PE退出案例数为4891起，是2011年的8倍，说明退出渠道明显改善。

2. 募资规模迭创新高

   • 2016年创投行业募资总额达13712亿元，同比增长75%。
   • 政府引导基金和高净值个人配置需求是主要资金来源。

3. 政策利好不断

   • 2016年9月国务院发布《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》，是创投行业的顶层设计。
   • 政策支持推动创投行业进入蓬勃发展阶段，成为实体经济发展的重要资本形式。

4. 板块效应逐渐形成

   • A股市场创投类上市公司不断扩容，包括鲁信创投、九鼎投资、张江高科、力合股份、电广传媒、宝能新源等。
   • 随着更多创投企业上市，板块效应将增强。

5. 创投企业估值体系

   • PB和PE法无法合理解释创投股的估值。
   • 采用自营和资管分部估值法，其中自营部分按PB估值，资管部分按AUM法估值。
   • PB倍数根据IRR和ROE估算，通常为15%~30%。

6. 寻找优质创投公司

   • 创投行业具有马太效应，顶级公司更容易募集到资金、获取好项目和吸引人才。
   • 募资能力强、投后管理能力高、项目资源丰富、退出渠道多元的公司更具竞争力。

关键信息

退出渠道

• IPO提速：2016年7月后，A股市场IPO速度加快，成为创投行业的重要退出渠道。
• 并购重组：尽管监管趋严，但并购数量和交易金额仍维持高位，成为主要退出方式。
• 新三板流动性改善：未来将设立精选层，引入竞价制度，提升流动性。

募资情况

• 2016年募资总额达13712亿元，同比增长75%。
• 早期投资募资下降16.7%，但VC、PE募资增长显著。

政策支持

• 2005年首次出台创投政策法规。
• 2007年税收优惠政策支持。
• 2014年新国九条推动私募市场发展。
• 2016年国务院发布“国十条”，推动创投行业持续健康发展。

上市公司情况

• 鲁信创投（600783）：深耕山东市场，管理省级引导基金。
• 九鼎投资（600053）：行业龙头，储备项目丰富，退出渠道顺畅。
• 中科招商、同创伟业、硅谷天堂：新三板创投公司。

估值方法

• 自营部分：采用PB法，倍数根据IRR和ROE估算。
• 资管部分：采用AUM法，系数为15%。
• 退出渠道变化：对估值有直接影响，退出顺畅则估值提升。

风险提示

• 金融危机、政策变化、项目失败等风险。

投资建议

• 推荐标的：IPO提速后，拥有丰富在管项目的公司，如鲁信创投、九鼎投资。
• 行业评级：买入。

分析师信息

• 曹恒乾：S0260511010006，020-87574529，chq@gf.com.cn
• 商田：S0260516050001，021-60750634，shangtian@gf.com.cn

联系方式

• 联系人：陈福（0755-82535901，chenfu@gf.com.cn），陈卉（021-60750634，gfchenh@gf.com.cn）

图表索引

• 图1：投资逻辑总结
• 图2：2011年VC/PE退出数量及渠道
• 图3：2016年VC/PE退出数量及渠道
• 图4：IPO发行速度
• 图5：并购数量和交易金额
• 图6：中信并购业务情况
• 图7：高盛并购业务情况
• 图8：新三板发展迅猛
• 图9：创投公司投资管理业务收入同比增长率
• 图10：九鼎投资上涨原因
• 图11：鲁信创投上涨原因
• 图12：中美PE基金比较
• 图13：美国2009-2015年VC/PE退出案例数
• 图14：美国2009-2015年VC/PE退出金额数
• 图15：并购市场数量与交易金额
• 图16：创投并购退出数量与交易金额
• 图17：美国创投项目分布
• 图18：IPO市场数量与金额
• 图19：创投IPO退出数量与金额
• 图20：创投二次出售退出数量与金额
• 图21：创投二次出售退出占比变化
• 图22：创投公司投资管理业务收入同比增长率
• 图23：KKR股价上涨原因
• 图24：黑石股价上涨原因
• 图25：2008-2016年股权投资市场募资情况
• 图26：2008-2016年股权投资市场投资情况
• 图27：政府引导基金募集规模与数量
• 图28：收入分析
• 图29：创投公司估值公式
• 图30：TMT行业IRR与回报倍数比较
• 图31：医疗行业IRR与回报倍数比较
• 图32：创投行业选股四维模型
• 图33：2013-2015 KKR新募集资金量
• 图34：KKR投资项目地区分布
• 图35：2013-2015 KKR投资情况

表格索引

• 表1：创投行业政策梳理
• 表2：创投相关上市公司梳理
• 表3：鲁信创投和九鼎投资PE、PB变化
• 表4：系数估算
• 表5：惠理集团估值水平