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定向增发市场与定增指数研究报告总结

核心内容概述

本报告由兴业证券分析师任瞳、麦元勋及研究助理高智威撰写，旨在通过构建定增指数，分析定向增发（简称定增）事件的投资价值，并推出具有较高投资价值的兴业定增指数家族。

主要观点

• 定向增发已成为A股上市公司再融资的重要方式，截至2016年，74%的上市公司发布过定增预案，42%的上市公司进行过不止一次定增。
• 定增市场自2006年以来持续增长，尤其从2012年开始呈现指数级增长趋势。
• 定增流程可分为董事会预案、发审委核准、定增实施和定增解禁四个阶段，其中董事会预案和发审委核准阶段具有较高的投资价值。
• 通过剔除“持续过久”的定增样本，可以显著提高定增指数的表现。
• 不同发行条款对定增指数的影响显著，其中项目融资类、无大股东参与、现金认购以及九折基准价发行的定增表现更为优异。
• 定增指数整体年化收益率远超沪深300指数和中证500指数，部分指数夏普比率超过0.70，具备较高的风险调整后收益。

关键信息

定增市场概况

• 定增定义：非公开向特定投资者发行股份，是A股再融资的重要方式。
• 政策背景：
  • 2006年《上市公司证券发行管理办法》实施，恢复定增功能。
  • 2007年《非公开发行股票实施细则》推动定增制度化。
  • 2014年《重大资产重组管理办法》规范重大资产重组类定增。
  • 2015年三大指导意见明确定增的基准日、底价和募集规模。
  • 2016年2月窗口指导放松市价发行审核，收紧定价发行审核。
• 定增趋势：2006年至今定增数量逐年增加，2012年后增长迅速。
• 定增覆盖度：2016年每月平均公布133次定增，覆盖度高。

定增条款分析

• 定增目的：项目融资类占比最高（38%），其次是融资收购其他资产（22%）。
• 发行对象：无大股东参与的定增占比达54%，有大股东参与的仅占9%。
• 认购方式：现金认购占比69%，资产认购29%，混合认购剩余。
• 发行价：绝大多数定增的发行底价设定为基准价的90%，少数高于该比例。

定增投资价值分析

• 定增事件具有显著的正公告效应，但需注意停牌与涨跌停对投资效果的影响。
• 定增阶段表现：
  • 董事会预案阶段年化收益率为14.04%。
  • 发审委核准阶段年化收益率为15.29%，剔除持续过久样本后可提升至17.90%。
  • 定增实施和解禁阶段表现较弱，年化收益率分别为9.27%和9.37%。
• 不同条款对指数影响：
  • 项目融资类定增长期表现好于非项目融资类。
  • 无大股东参与的定增表现优于有大股东参与的定增。
  • 现金认购的定增表现略好于非现金认购。
  • 九折基准价发行的定增表现优于折扣率更高的定增。

兴业定增指数家族

• 总体指数：“蓄势待发”定增指数，年化收益率17.90%，夏普比率0.52，平均规模上限为497亿元。
• 主题指数：
  • “项目为王”：年化收益率24.51%，夏普比率0.70。
  • “价值博弈”：年化收益率25.94%，夏普比率0.71，为五类指数中表现最佳。
  • “真金白银”：年化收益率21.35%，夏普比率0.62。
  • “物美价廉”：年化收益率25.23%，夏普比率0.71。

指数表现与投资价值

• 五类定增指数年化收益率均高于沪深300和中证500指数，其中“价值博弈”指数表现最佳。
• 夏普比率方面，“项目为王”、“价值博弈”和“物美价廉”指数均达到或超过0.70。
• 定增指数可容纳资金规模上限在200-500亿元之间，满足指数基金的构建需求。

结论

本报告通过构建定增指数，揭示了定增事件在不同阶段和条款下的投资价值。其中，发审委核准阶段表现最优，且剔除“持续过久”的定增样本能显著提升指数收益。不同定增目的、发行对象、认购方式和发行价格对指数表现有显著影响，特别是项目融资、无大股东参与、现金认购和九折发行的定增表现更优。因此，投资者应关注这些高价值定增事件，以获取超额收益。

附录：指数相关指标

投资建议

• 推荐：定增指数整体表现优于市场，具有较高的投资价值。
• 中性：部分指数表现与市场持平，需谨慎评估。
• 回避：定增实施和解禁阶段表现较弱，不建议追高投资。

风险提示

• 定增指数的收益与市场环境密切相关，需注意市场波动。
• 定增过程中可能存在信息不对称和监管风险。
• 投资者应结合自身风险承受能力，谨慎选择投资标的。

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