20181010-招商证券-比亚迪-002594.SZ-9月销量超预期_新能源新车型保持强势_6页_901kb

比亚迪（002594.SZ）分析总结

核心内容概述

本报告分析了比亚迪在2018年9月的销售表现及全年盈利预测，维持“审慎推荐-A”评级。当前股价为45.91元，公司拥有全面的产品布局，新能源车型表现强劲，同时在动力电池业务和政策利好下，预计全年净利润接近30亿元。

主要观点

• 9月销量超预期：新能源乘用车销量达2.5万台，同比+120%，环比+20%，其中纯电动占比近半，新车型销量持续走强。
• 全年销量目标可期：预计2018年新能源乘用车销量达21万台，四季度有超额收益机会。
• 新能源客车表现亮眼：9月销量2700台，环比大幅提升，四季度旺季将带来销量进一步增长。
• 产品周期强劲：搭载“Dragon Face”设计的新车型（如秦Pro、宋DM、唐EV）预计在四季度持续走强，带动品牌认知提升。
• 盈利能力改善预期：下半年政策利好、新车型放量、客车旺季等因素将推动业绩环比改善，预计全年净利润为30亿元。
• 动力电池业务领先：公司动力电池产能持续扩张，技术积累深厚，成本优势明显，有望与CATL竞争。
• 外供合作进展：与长安、东风等企业合作，拓展电池外供市场，虽短期贡献有限，但具备长期增长潜力。

关键信息

销量数据

• 新能源乘用车：9月销量2.5万台（同比+120%，环比+20%），1-9月累计销量13.5万台。
• 纯电动与插电混动：纯电动销量12120台，插电混动销量12899台，纯电动占比接近50%。
• 燃油乘用车：9月销量2.0万台，1-9月累计销量20.8万台，其中宋MAX销量10009台。
• 新能源客车：9月销量2700台，环比8月963台大幅提升，1-9月累计销量0.78万台。

盈利预测

• 净利润：2018年预计为29.97亿元，2019年38.11亿元，2020年48.60亿元。
• 每股收益（EPS）：2018年1.10元，2019年1.40元，2020年1.78元。
• 成长率：2018年营收同比增长21.6%，净利润同比下降26%。

财务指标

• 每股净资产（MRQ）：19.9元
• ROE（TTM）：5.2%
• 资产负债率：69.0%
• PE（倍）：41.8（2018E）
• PB（倍）：2.2（2018E）

估值比率

• EV/EBITDA：4.8（2018E）

风险提示

• 行业销量不及预期
• 新车型销量不及预期

产品与市场优势

• 产品布局全面：覆盖个人、出租、网约车、城市公交等多种场景，具备较强先发优势。
• 产品竞争力提升：全新换代产品提升品牌形象，增强市场竞争力。
• 政策利好：下半年新能源乘用车补贴政策不降反升，叠加新车型放量和客车旺季，推动业绩提升。

未来展望

• 产能提升：预计2018年新能源乘用车销量达50万辆，公司总产能80万辆。
• 动力电池发展：深圳惠州16GWh（含6GWh三元电池），青海新增24GWh产能，预计年底达6GWh，2019年达12GWh。
• 外供合作：与长安、东风等企业合作，拓展电池外供市场，提升行业影响力。

投资评级定义

• 公司短期评级：审慎推荐（股价涨幅介于5%-20%之间）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数有望跑赢基准）

分析师信息

• 汪刘胜：招商证券汽车及新能源行业分析师，连续11年入围新财富最佳分析师。
• 李懿洋：研究助理，重点覆盖新能源与智能汽车板块。
• 马良旭、杨献宇、寸思敏：分别覆盖商用车、乘用车、传统整车及零部件板块。

总结

比亚迪在2018年9月销量表现超预期，尤其新能源乘用车和客车销量增长显著。公司产品布局全面，新车型持续走强，叠加下半年政策利好，预计全年净利润接近30亿元。动力电池业务持续扩张，技术优势明显，外供合作取得进展，为公司带来长期增长潜力。尽管存在行业销量不及预期的风险，但公司仍具备较强竞争力，维持“审慎推荐-A”评级。