20210209-兴业证券-恒腾网络_新_-00136.HK-布局影视内容与平台_线上观影用户高增长_5页_841kb

恒腾网络证券研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于恒腾网络（00136.HK）的业务发展与投资价值分析，重点介绍了其在TMT（科技、媒体和通信）领域的布局，尤其是其流媒体平台南瓜电影和影视内容制作公司的协同效应。报告指出，恒腾网络通过收购儒意影业，进一步完善了其在影视内容制作与发行的全产业链布局，并具备较强的网络宣传与用户基础，未来有望在纯订阅模式视频平台和线下票房等方面实现增长。

主要观点

1. 用户增长显著

• 南瓜电影APP在2021年1月新增注册会员85.8万人，累计注册会员达3610.7万人。
• 付费会员数为592.7万人，月增长18%。
• 去年四季度南瓜电影下载及新增用户均实现一倍以上增长。

2. 全产业链布局

• 恒腾网络通过收购儒意影业（以港币72亿支付新股与认股权证），进一步强化了其在影视内容制作、发行及流媒体平台的整合能力。
• 儒意影业是业内顶尖影视公司，曾出品《琅琊榜》《致我们终将逝去的青春》《缝纫机乐队》等多部高热度作品，获得多项奖项与市场认可。

3. 股权结构变化

• 收购后，恒大集团与腾讯控股分别持有45.55%与16.90%的股份，成为最大股东。
• 柯先生通过Virtual Cinema Holding Limited间接全资拥有Pumpkin Films Limited，持股比例由12.50%上升至27.00%。
• 公众持股比例由25.00%下降至20.86%。

4. 财务表现

• 营业收入：2017年-2020年H1呈现波动，2017年增长显著，2018年继续增长，但2019年和2020年H1出现下滑。
• 归母净利润：2017年增长迅猛，但2018年-2020年H1持续下滑，2020年H1仅7百万人民币。
• 毛利率与净利润率：毛利率从69.7%下降至56.4%，净利润率从36.7%降至5.9%。
• 净资产收益率：从11.6%降至0.6%，显示盈利能力有所减弱。
• 每股经营现金流：2020年H1为负值，显示现金流压力。

5. 投资建议

• 恒腾网络具备较强的网络宣传能力和用户基础，与儒意影业和南瓜电影形成协同效应，有助于推广纯订阅模式视频平台。
• 恒大集团的院线资源可能提升线下票房及IP变现能力，建议投资人关注。

关键信息

业务亮点

• 南瓜电影：国内最大的订阅会员视频平台，采用纯付费无广告模式，用户增长强劲。
• 儒意影业：拥有丰富的影视作品库，包括多部高票房和获奖作品，是业内领先的内容制作公司。

财务风险

• 用户增长放缓：南瓜电影的付费用户增长趋缓，可能影响订阅收入。
• 内容热度不足：影视作品热度可能不如预期，影响市场表现。
• 海外版权受限：海外电影版权与发行受限制，可能影响国际化发展。

股权结构变化

• 恒大与腾讯是主要股东，柯先生持股比例显著上升，公众持股比例下降。

结论

恒腾网络在影视内容与流媒体平台领域具备一定优势，尤其在用户增长和内容制作方面表现突出。通过收购儒意影业，公司进一步完善了影视产业链布局，增强了内容生产与平台运营的协同能力。然而，其财务表现近年有所下滑，尤其是净利润和现金流方面，需关注其盈利能力与市场拓展能力的提升。整体来看，公司具备一定的投资潜力，但需警惕用户增长放缓及内容热度不足等风险。