20240407-浙商证券-微观结构专题_拉久期_一季度纯债基金增厚收益的胜负手_19页_2mb

债券市场专题研究报告：一季度纯债基金增厚收益的胜负手——拉久期策略分析

核心观点

2024年一季度，拉久期成为纯债基金实现收益增厚的关键策略。纯债基金中长债型表现优于整体债基及短债基金，增厚收益机构主要集中在拉久期及信用挖掘策略上，而收益分化加剧主要源于久期配置策略的差异与高频操作。

一、一季度纯债基金表现回顾

1. 久期策略与收益正相关

• 久期策略是本金增长的主要驱动因素，长端利率债配置贡献较大收益。
• 纯债基金久期水平与年初至今年化收益率呈正相关，例如部分债基久期拉至10年以上，甚至高达20年级别。

2. 绩优基金持仓策略

绩优基金以拉久期、高杠杆操作为特征：

• 久期策略：如国泰惠丰纯债、华泰保兴安悦等基金久期末尾达963年、1087年等；
• 杠杆率大幅提升：如鹏华永达中短债、中海丰盈三个月定开杠杆达1319%、1325%，系高杠杆操作表现突出；
• 信用挖掘：如蜂巢添汇纯债A在久期水平低的情况下，实现信用债策略收益1696%。

3. 市场行为分化

• 机构投资者普遍偏爱久期配置，但不同机构风格分化明显，如基金显著减持中短利率债，纯债基金明显增配信用债；
• 机构负债端压力较轻，中长债基金规模持续扩张，机构资金流向偏稳定。

二、机构行为跟踪

1. 边际成交力量变化

• 基金：边际减少中短利率债，保持对超长利率债偏爱；
• 货基：增持1年内利率债，持债力量显著增强；
• 理财：偏爱1年内利率债和存单，减持二永债；
• 券商：整体持债力量偏弱；
• 保险与农商行：配置以存单为主，保险减配短端利率债。

2. 久期与杠杆动态

• 中长期利率债基久期在4月初下降，但在前期有些时候，机构逆市拉久端持仓显著。
• 债市整体杠杆率稳中有升，理财和基金杠杆上升受到关注。

三、资产比价与期货指标跟踪

1. 资产比价

股债估值利差小幅下行至0.623倍；中美利差走阔，尤其1年期利差上升。

2. 期货指标

• 国债期货成交温和，持仓量上升；
• 多项技术指标（RSI、布林带、MACD、KDJ）显示多头情绪增强，但均未破强势区域。

四、风险提示

• 货币政策超预期变动可能影响利率走势；
• 中长期债基久期博弈压力增大；
• 机构后续加杠杆追盈难度面临上升；
• 基于交易数据简化的机构持仓判断存在不准确风险。