20220415-光大证券-恒力石化-600346.SH-子公司拟分拆上市点评_康辉新材分拆上市未来发展可期_公司有望长期受益_5页_743kb

报告摘要

恒力石化（600346.SH）计划将其子公司康辉新材分拆上市。此次分拆通过与大连热电的资产重组实现，康辉新材将由大连热电控股，而恒力石化仍为大连热电的控股股东。此操作不会影响恒力石化的股权结构，也不会对其其他业务板块造成实质性影响，同时保持康辉新材的业绩并表于恒力石化主体。

分拆上市不影响控股权：恒力石化仍持有康辉新材100%的股份，分拆后康辉新材仍为恒力石化的子公司，业绩将继续计入其合并报表。
增强融资能力：分拆上市后，康辉新材将拥有独立融资渠道，有利于其在新材料领域进一步发展。
聚焦高附加值业务：康辉新材专注于高性能绿色环保薄膜、PBT工程塑料、PBS/PBAT生物可降解材料及锂电隔膜等高端产品，具备较强的市场竞争力。
未来项目布局：康辉新材计划建设多个高附加值项目，包括年产80万吨功能性聚酯薄膜、45万吨可降解塑料和16亿平方米锂电隔膜等，预计将进一步提升其盈利能力。
公司估值提升：康辉新材分拆上市后，市场对其估值可能提升，从而为恒力石化带来更多的利润增厚。
低估值与高成长性：恒力石化目前估值处于历史底部，但其在下游新材料领域的布局具有较高成长性，具备投资价值。
盈利预测：预计2022-2024年公司净利润分别为166.77亿元、181.60亿元和207.00亿元，EPS分别为2.37元、2.58元和2.94元，维持“买入”评级。

主要产品：
- PBT工程塑料：年产24万吨，国内最大生产商。
- BOPET功能性薄膜：年产38.5万吨，应用于高附加值领域。
- PBAT生物可降解材料：国内单套最大产能3.3万吨。
- MLCC离型基膜：已实现量产并完成日韩认证。
- 12微米在线涂硅离型膜：国内唯一、全球第二，月产能超6000万平方米。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	152,373	197,970	227,378	249,191	273,138
净利润（百万元）	13,462	15,531	16,677	18,160	20,700
EPS（元）	1.91	2.21	2.37	2.58	2.94
PE	12	10	10	9	8
PB	3.4	2.8	2.1	1.8	1.6

盈利能力：
- 毛利率：18.5%（2020）→ 15.4%（2021）→ 14.6%（2022E）
- EBIT率：16.1%（2020）→ 12.4%（2021）→ 11.6%（2022E）
- 归母净利润率：8.8%（2020）→ 7.8%（2021）→ 7.3%（2022E）
偿债能力：
- 资产负债率：75%（2020）→ 73%（2021）→ 68%（2022E）
- 流动比率：0.61（2020）→ 0.67（2021）→ 0.85（2022E）
- 速动比率：0.38（2020）→ 0.32（2021）→ 0.42（2022E）
费用率：
- 销售费用率：0.12%（2020）→ 0.15%（2021）→ 0.15%（2022E）
- 管理费用率：1.13%（2020）→ 1.00%（2021）→ 1.00%（2022E）
- 财务费用率：3.30%（2020）→ 2.48%（2021）→ 2.37%（2022E）
- 研发费用率：0.54%（2020）→ 0.51%（2021）→ 0.51%（2022E）