深度报告-20220608-国联证券-舍得酒业-600702.SH-老灵魂_老酒坊_老酒重启新篇章_31页_1mb

舍得酒业（600702）总结

核心内容

舍得酒业是一家拥有悠久历史的川酒企业，其品牌源于公元762年的射洪春酒。公司具备650万平方米的生态酿酒园区，产品体系覆盖高端、次高端及大众市场。2020年复星入主后，公司进入良性高增长轨道，品牌、产品与渠道策略全面升级。

主要观点

1. 品牌与历史传承：舍得酒业作为川酒六朵金花之一，历史可追溯至西汉。复星入主后，公司强化老酒战略，通过“3+6+4”战略提升品牌价值。
2. 产品矩阵：公司构建了以“舍得”和“沱牌”为核心的双品牌产品矩阵，覆盖全价格带。舍得系列主打次高端市场，沱牌系列则专注于大众市场。
3. 渠道优化：公司从“深度分销”向“深度分销+大客户运营”转型，通过经销商和销售团队的协同成长，实现渠道利润提升和全国化布局。
4. 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为69.51亿、94.51亿、125.06亿，归母净利润分别为17.83亿、25.58亿、35.18亿，CAGR为41.34%。公司目标价为231元，维持买入评级。
5. 老酒战略：老酒作为核心战略，通过“双年份标识”、“动态酒龄”等方式提升产品价值，公司通过品牌赋能实现量价齐升。

关键信息

品牌与产品策略

• 老酒概念：舍得提出老酒概念，强调真年份和品质，成为品牌核心价值。
• 产品线：公司产品线分为高端、次高端、中端和低端，其中舍得系列覆盖次高端市场，沱牌系列主打大众市场。
• 创新营销：公司通过跨界、联名、IP等方式丰富品牌文化内涵，提升品牌价值。

渠道与市场策略

• 渠道改革：公司从“深度分销”向“深度分销+大客户运营”转型，提升渠道利润和市场渗透率。
• 全国化布局：公司聚焦“川冀鲁豫”市场，同时向东北、西北及华东、华南市场拓展，提升品牌影响力。
• 经销商与销售团队：经销商数量与质量显著提升，销售团队规模扩大，待遇改善，促进市场拓展。

财务预测

• 营收增长：2022-2024年营收分别为69.51亿、94.51亿、125.06亿，CAGR为39.87%、35.97%、32.33%。
• 净利润增长：2022-2024年归母净利润分别为17.83亿、25.58亿、35.18亿，CAGR为43.14%、43.45%、37.55%。
• 毛利率提升：预计2022-2024年毛利率分别为78.13%、79.20%、80.21%，呈现稳步上升趋势。
• 费用率下降：销售费用率从2017年的29.27%降至2021年的17.63%，费用率持续下降，提升盈利能力。

估值与投资建议

• PE估值：2022-2024年PE分别为31.58倍、22.02倍、16.01倍，公司估值仍有提升空间。
• FCFF法估值：通过FCFF法计算，每股价值为255.35元，目标价231元，维持买入评级。
• 市场前景：次高端白酒市场增速预计保持20%以上，老酒市场年均增速约30%，公司有望受益。

风险提示

1. 次高端市场集中度：次高端市场集中度不高，竞争激烈，可能影响公司收入增长。
2. 老酒概念接受度：消费者对老酒概念接受度不及预期可能影响品牌提价。
3. 渠道赋能：复星对渠道的赋能可能不及预期，影响全国化进程。
4. 费用投放：产品推广和渠道费用投放未达预期可能影响市场拓展。
5. 疫情反复：疫情反复可能影响线下动销，导致终端库存和发货节奏受影响。

总结

舍得酒业凭借其深厚的历史底蕴和复星入主后的战略转型，实现了从停滞到高速发展的转变。公司通过老酒战略提升品牌价值，构建全价格带产品矩阵，优化渠道生态，实现量价齐升。未来，随着全国化布局的推进和次高端市场的扩容，舍得酒业有望持续增长，进入百亿俱乐部。公司估值合理，具备投资价值，维持买入评级。