20260421-开源证券-振宏股份-920200.BJ-北交所新股申购报告_锻造风电主轴_小巨人_市占率18.6_排名第三_28页_2mb

振宏股份（920200.BJ）研究报告总结

核心内容

振宏股份是一家专注于锻造风电主轴和其他大型金属锻件研发、生产和销售的高新技术企业，产品广泛应用于风电、化工、机械、船舶、核电等多个领域。公司已取得国家级高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、江苏省专精特新中小企业等多项资质认证，体现了其在行业中的技术实力与市场地位。

截至2026年4月21日，公司由赵正洪先生单独控制59.19%的表决权股份，通过一致行动人控制65.16%的表决权股份，为公司实际控制人。

公司主要产品包括风电锻件、化工锻件和其他大型金属锻件，其中风电主轴为公司核心产品，2024年国内市场占有率18.60%，排名第三。公司已取得多项国际认证，如欧洲PED、美国API等，具备进入特定市场的能力。

主要观点

产品创新

• 公司研发并生产锻造双端法兰风电主轴，相较于传统单端法兰风电主轴，其具备以下优势：
  • 适配8MW以上大型风机，满足风机大型化需求；
  • 内孔为曲面且直径更大，减轻重量，满足轻量化要求；
  • 能适应**-50°C**的极端低温环境，适应性更强；
  • 一体化锻造工艺，提高材料一致性，增强产品强度、抗冲击性和抗疲劳性；
  • 使用中碳合金钢，成本竞争力强。

工艺创新

• 公司采用自由锻工艺，并积极进行近净成形技术的改进，通过数值模拟、特种工装设计及复合工艺创新，提高锻件表面质量与成型精度，降低材料浪费，提升生产效率。

材料应用创新

• 公司尝试使用大直径Q460连铸坯替代传统钢锭，提升材料利用率，降低生产成本，且物理性能优于铸造主轴（QT500材质）。
• 公司还开发了大型沉淀硬化型不锈钢锻件，用于对力学性能和耐腐蚀性要求较高的领域，如航空航天、核工业等。

财务表现

• 2023年至2025年，公司总营收分别为10.25亿元、11.36亿元及13.27亿元，归母净利润分别为8,094万元、10,357万元及14,551万元，呈现持续增长态势。
• 公司营收CAGR为17%，归母净利润CAGR为28%，显著高于可比公司平均CAGR为5%。
• 毛利率逐年提升，2025年达到20%，高于可比公司均值14%。
• 期间费用率持续下降，2025年为6.76%，低于可比公司均值7%。
• 存货周转率显著高于可比公司，2023年至2024年分别为4.03次和4.49次，反映公司运营效率较高。

关键信息

• 公司服务的客户包括远景能源、明阳智能、中船集团、三一重能、西门子能源等业内知名企业，客户资源优质。
• 全球风电市场持续增长，2024年新增装机容量为117GW，预计2030年将增长至194GW，带动风电主轴市场需求。
• 公司在风电主轴制造行业中处于扩张态势，2022年至2024年全球风电主轴市场规模分别为45.92亿元、66.14亿元和63.58亿元，公司市占率分别为9.03%、7.94%和9.63%，整体呈上升趋势。
• 公司募投项目拟投入45,097.50万元，用于年产5万吨高品质锻件改扩建项目和补充流动资金项目，旨在扩大产能并增强资金流动性。
• 可比公司2024年PE均值为37.09X，显示行业估值较高，公司具备较强成长性。

风险提示

• 下游行业需求波动：风电行业受政策、经济等因素影响较大，存在需求波动风险。
• 业绩增长放缓：若市场增速放缓，可能影响公司业绩增长。
• 单一融资渠道风险：公司若无法通过多元化融资满足新增资金需求，可能影响项目推进和公司发展。

可比公司分析

结论

振宏股份凭借其技术优势、产品创新和市场占有率，在风电主轴制造领域具备较强的竞争力。公司财务表现良好，营收与净利润持续增长，毛利率和净利率逐年提升，同时存货周转率优于可比公司。公司未来通过募投项目进一步扩大产能和优化资金结构，有望在风电行业持续扩张中获得更大市场份额。然而，需关注下游行业需求波动、业绩增长放缓以及融资渠道单一等潜在风险。