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报告摘要

金山软件（3888:HK）总结

核心内容

金山软件是一家以网络游戏开发与运营为核心业务的公司，同时涉足公有云和办公软件服务领域。公司通过持续推出新的游戏产品和拓展移动游戏市场，推动收入增长。此外，金山办公软件已申请在2018年于中国创业板上市，进一步增强了公司的市场影响力和投资价值。

主要观点

业务结构：公司目前主要由网络游戏、办公软件和云服务三大板块构成，其中网络游戏是主要收入来源。
收入增长：预计2018年游戏业务收入将增长，手游占比提升，公司整体收入和净利润将实现显著增长。
估值模型：使用分部加总法（SOTP）进行估值，目标价格为30.4港元，对应2018年23倍PE和2.8倍PB。
市场表现：公司股价仍有16%的上行空间，因此首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

财务数据（2015-2019E）

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
收入（人民币亿元）	5,676	8,282	5,169	7,196	8,763
同比增长率（%）	69.4	45.9	-37.6	39.2	21.8
净利润（人民币亿元）	369	-271	1,147	1,511	1,891
同比增长率（%）	-52.0	-173.3	-523.5	31.7	25.2
稀释后每股收益（元）	0.29	-0.21	0.84	1.10	1.38
ROE（%）	4.26	-2.94	10.49	11.27	11.65
市值（港元）	35.9	-	-	-	-

游戏业务发展

JX Online III：公司旗舰PC游戏，占公司游戏总收入的55-60%。2017年12月推出重置版，提升玩家留存和游戏生命周期。
手游占比提升：2017年手游仅占30%的总游戏收入，预计2018年将上升至50%。
手游产品线：包括《剑侠世界2》、《云裳羽衣》、《剑网2手游》和《剑网3手游》等，预计将在2018年陆续上线。
移动游戏研发：公司设立移动游戏研发中心，已推出多款手游，如《剑侠世界2手游》和《云裳羽衣》，并持续开发新游戏。

办公软件业务

WPS市场地位：WPS是中国第二大办公软件，市场份额仅次于微软Office，在国内移动办公软件市场占据主导地位，市场份额达62%。
IPO申请：金山办公已向中国证监会提交IPO申请，计划于2018年在创业板上市。
广告与营销服务：广告推广服务收入增长迅速，已成为公司重要收入来源。

云服务业务

市场地位：金山云在国内IaaS市场占据6.5%份额，排名第三。
融资进展：2017年完成D轮融资，估值达19亿美元。
业务拓展：正在拓展政府、医疗和AI等领域的云服务。

业务转型

剥离猎豹移动：2017年初剥离猎豹移动（CMCM:US），使其不再合并报表，游戏业务成为公司主要收入来源。
收入结构变化：游戏业务占比提升至62%，云服务和办公软件分别贡献14%和24%的收入。

市场趋势与竞争

移动端增长：移动游戏收入在2017年占整体游戏市场65.7%，未来增长将放缓，但仍是重要增长点。
竞争格局：JX系列游戏因其公平的付费模式和丰富的社交功能，吸引了大量玩家，包括大量女性用户。
竞品分析：尽管有腾讯和网易等竞品推出类似游戏，但JX系列凭借其独特的商业模式和用户粘性，仍保持竞争力。

总结

金山软件在游戏、办公软件和云服务三大业务板块中表现突出，尤其是游戏业务，凭借JX系列游戏的持续成功和手游的快速发展，成为公司主要收入来源。公司通过剥离非核心业务，集中资源发展游戏和办公软件，同时积极拓展云服务市场。未来，随着手游的进一步推广和金山办公IPO的推进，公司有望实现更高的盈利增长和市场估值提升。

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