建筑行业中报总结：精细管理粗现曙光，回款好转周转加快-20180906-联讯证券-21页-1mb

联讯建筑中报总结

核心内容概览

2018年上半年，建筑装饰行业整体表现优于行业投资增速，显示出一定的景气度和盈利能力提升。尽管基建投资增速下滑，但行业收入和利润增速仍保持高位，费用率持续下降，应收账款出现负增长，行业开始向精细化管理和效益导向转变。

主要观点与关键信息

1. 行业景气度维持高位

• 整体营收增长：2018年上半年建筑装饰上市公司实现整体营业总收入21437亿元，同比增长10.91%，较2017全年增速提高2.09个百分点。
• 收入增速回升：自2015年触底以来，行业营收增速持续回升，显示行业复苏迹象。
• 细分领域表现：钢结构、专业工程和园林收入增速较快，分别为29.16%、25.88%和24.49%。房建、国际工程和设计增速则有所回落。

2. 净利润增速高于收入增速

• 整体净利润：1H18建筑装饰板块整体归母净利润总额为725亿元，同比增长13.04%，较1H2017下降4.69个百分点。
• 细分板块表现：设计、钢结构和装饰板块净利润增速较高，分别为33.56%、28.61%和24.13%。房建、基建和园林增速相对较低。

3. 费用率持续下降，盈利能力增强

• 整体费用率：1H18建筑装饰板块期间费用率为5.07%，同比下降0.59个百分点。
• 管理费用率下降显著：管理费用率同比下降0.69个百分点，显示行业精细化管理趋势。
• 毛利率稳定：1H18板块整体毛利率为11.74%，较2017年全年上升0.05个百分点，其中国际工程、钢结构和基建板块毛利率上行明显。

4. 应收账款首现负增长，周转加快

• 整体应收账款：2018年上半年建筑装饰板块应收账款总额为8199.08亿元，同比减少14.03%，为2011年以来首次出现负增长。
• 央企回款好转：基建和房建板块应收账款大幅下降，分别同比减少24.50%和90.33%，带动行业整体周转率提升。
• 收现比提升：1H18板块收现比为98.04%，同比上升1.13个百分点，显示回款情况有所改善。

5. 高增长低估值企业集中在PPP、基建和国际工程

• 高增长低估值企业：通过散点图分析，高增长和低估值企业主要集中在PPP、基建和国际工程业务。
• 代表企业：
  • PPP板块：岭南股份、龙元建设、铁汉生态、东方园林
  • 基建板块：中国中铁、中国铁建、四川路桥、中国中冶、中国电建
  • 国际工程板块：北方国际、中工国际、中材国际

投资建议

• 维持“增持”评级：行业仍具有增长潜力，尤其受益于政策转向。
• 关注基建央企和国企：如中国中铁、中国铁建、中国建筑、四川路桥等，预计受益于基建复苏。
• 关注设计企业：如苏交科、浙江交科等，行业景气度较高。
• 关注增长较快的个股：如名家汇、全筑股份、岭南股份、东易日盛等，具有高增长和低估值特征。

风险提示

• 政策落地不及预期
• 房地产投资大幅下滑
• 基建复苏不及预期
• 回款情况恶化

总结

2018年上半年，建筑装饰行业在政策驱动下表现强劲，尽管受到基建投资增速下滑影响，但收入和利润增速依然较高。费用率下降和应收账款周转加快显示行业向精细化管理转变，盈利能力和资金效率提升。高增长低估值企业集中在PPP、基建和国际工程领域，建议投资者关注相关标的，同时注意政策变化和市场风险。