20180722-国金证券-安徽合力-600761.SH-销量增长__盈利提升_业绩增速超预期_4页_1mb

安徽合力 (600761.SH) 增持（维持评级）总结

核心内容

安徽合力（600761.SH）发布2018半年度业绩预增公告，预计实现归属上市公司股东净利润3.29亿至3.54亿，同比增长47%至58%。公司当前市场价格为8.70元，目标价格为10.50元，分析师上调公司盈利预测约8%，预计2018-2020年归母净利润分别为5.2亿、6.0亿和7.0亿元，对应2018年PE为12倍。报告维持“增持”评级，认为公司具备良好的增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年利润增长超预期，主要得益于销量增长、产品价格上调以及非经常性损益的提升。
• 销量增长：叉车行业整体增长超过20%，公司销量与行业保持同步，电动叉车占比提升至43%，显示出向电动化转型的趋势。
• 盈利结构：净利润增长主要由销量增长（约25%）、价格提升（约8%）及非经常性损益（约20%）共同驱动，2018年净利率预计为5.2%。
• 市场布局：公司持续布局智能物流和叉车租赁市场，与德国永恒力合作成立合资公司，拓展租赁业务。
• 财务状况：公司资产规模稳步增长，流动资产占比提升，但负债率也有所上升，需关注偿债能力。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：740.18百万股
• 总市值：6,439.57百万元
• 年内股价最高最低：11.03/8.37元
• 沪深300指数：3492.89
• 上证指数：2829.27

业绩简评

• 2018年半年度净利润预计增长47%-58%，扣非净利润增长39%-52%。
• 净利润增速中枢约53%，主要来自销量增长、价格提升和非经常性损益。

经营分析

• 销量增长：上半年叉车行业累计销量30.76万台，同比增长26.6%；其中电动叉车增长更快，达44%。
• 价格提升：自2017年四季度起部分产品价格上涨，收入增速预计快于销量。
• 非经常性损益：2018年上半年非经常性损益增加约2400万，主要来自政府补助和理财收益。
• 资产负债结构：公司流动资产占比持续提升，从2015年的62.4%增长至2020年的77.4%；负债率从2015年的26.72%上升至2020年的33.43%。

盈利预测

• 2018-2020年归母净利润分别为5.2亿、6.0亿和7.0亿元。
• 2018年PE为12倍，盈利预测上调8%。

风险提示

• 中美贸易摩擦可能影响叉车出口及下游需求。
• 环保监管加强可能导致零部件供应紧张及成本上涨。

投资建议

• 评级为“增持”，目标价10.5元。
• 投资建议评分1.01~2.0，对应“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%。

附录数据摘要

损益表

• 主营业务收入：2018E为9,993百万元，2020E为12,700百万元。
• 净利润：2018E为609百万元，2020E为806百万元。
• 每股收益：2018E为0.705元，2020E为0.951元。
• 每股净资产：2018E为6.626元，2020E为7.389元。
• 净资产收益率：2018E为10.63%，2020E为12.87%。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2018E为602百万元，2020E为952百万元。
• 投资活动现金净流：2018E为-44百万元，2020E为-74百万元。
• 筹资活动现金净流：2018E为-345百万元，2020E为-361百万元。
• 现金净流量：2018E为213百万元，2020E为517百万元。

资产负债表

• 资产总计：2018E为7,587百万元，2020E为9,027百万元。
• 负债股东权益合计：2018E为7,587百万元，2020E为9,027百万元。
• 普通股股东权益：2018E为4,904百万元，2020E为5,469百万元。
• 少数股东权益：2018E为348百万元，2020E为540百万元。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

相关报告历史

• 2016-08-29：买入，市价11.54元，目标价25.00~25.00元。
• 2017-02-20：买入，市价13.31元，目标价17.00~21.20元。
• 2017-03-20：买入，市价15.38元，目标价17.00~21.00元。
• 2017-04-27：买入，市价12.75元，目标价16.60~18.00元。
• 2017-07-07：买入，市价13.49元，目标价17.80~19.50元。
• 2017-08-28：买入，市价11.02元，目标价16.20~17.50元。
• 2017-12-21：买入，市价10.10元，目标价16.20~16.20元。
• 2018-03-20：增持，市价10.64元，目标价12.00~12.00元。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制或分发。
• 报告基于公开资料和实地调研，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，客户应结合自身情况谨慎决策。