氨纶行业专题报告：行业集中度提升，龙头企业优势明显-20190410-西南证券-22页_2mb

行业集中度提升，龙头企业优势明显

核心内容概述

本报告分析了氨纶行业在供给端和需求端的发展趋势，指出行业集中度持续提升，龙头企业在成本控制和产品差异化方面具备明显优势。同时，下游纺织业的复苏与氨纶在服装面料中的渗透率提高，为氨纶需求带来增长动力。

主要观点

供给端

1. 行业集中度提升

   • 氨纶行业集中度不断提升，龙头企业在产能扩张和市场占有率方面表现突出。
   • 行业产能由东部向西部转移，西部地区具备成本优势，有利于提升企业盈利能力。

2. 原料价格上涨

   • 主要原料纯MDI价格持续上涨，2019年4月报价达24000元/吨，较年初上涨近3000元/吨。
   • 电石因乌盟限电和盐城事故导致供应紧张，价格上升，进而推动PTMEG价格上涨，支撑氨纶价格上涨。

3. 差异化产品发展

   • 差别化氨纶产品逐步成为主流，能够提高企业利润空间。
   • 企业加大差别化产品投入，提升产品附加值和市场竞争力。

4. 产能扩张与布局

   • 2019年国内预计新增氨纶产能约10万吨，主要由龙头企业推动。
   • 华峰氨纶、泰和新材等企业加快西部基地建设，进一步优化成本结构。

关键信息

行业概况

• 全球产能：约110万吨/年，中国占比最大，约为85万吨/年。
• 国内产能分布：主要集中在浙江、山东、江苏等地，但未来向西部转移趋势明显。
• 行业集中度：2018年CR4为40.1%，CR10为69.6%，预计2020年将进一步提升至53.5%和76.3%。

原料与成本

• 纯MDI价格：上涨趋势明显，2019年4月报价24000元/吨，推动氨纶价格上涨。
• 电石与PTMEG：电石因限电和安全检查导致供应紧张，价格走高，PTMEG价格上涨。
• 成本优势：西部地区电力和人力成本较低，有利于企业降本增效。

需求端

• 消费与出口增长：2009-2018年氨纶表观消费量和出口量逐年增加，2019年1月表观消费量同比增长11.83%，出口量同比增长18.52%。
• 纺织业复苏：中美贸易摩擦缓解，纺织业出口恢复，推动氨纶需求增长。
• 渗透率提升：氨纶在服装面料中的渗透率提高，尤其在中高档服装中应用广泛。

关注标的

华峰氨纶 (002064.SZ)

• 产能：约12万吨，国内第一、全球第二。
• 产品规格：覆盖10D—2500D，满足多种需求。
• 差别化产品：正在推进10万吨差别化氨纶项目，预计2019年8月投产6万吨。
• 成本优势：重庆基地电力和人力成本较低，瑞安热电厂投产进一步降低能耗。
• 盈利能力：随着差别化产品增加，公司毛利率有望提升。

泰和新材 (002254.SZ)

• 产能：氨纶产能约4.5万吨，芳纶产能全球领先。
• 产能转移：在宁夏和烟台推进氨纶及芳纶产能扩张。
• 芳纶应用：推进对位芳纶在军用产品中的应用，提升产品附加值。
• 市场地位：在氨纶和芳纶领域占据领先地位，未来盈利能力有望增强。

风险提示

1. 原料价格大幅波动可能影响行业利润。
2. 新增产能较多可能导致市场竞争加剧。
3. 下游需求增长不及预期可能对氨纶行业造成冲击。

行业数据概览

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
  • 增持：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
  • 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

分析师信息

• 分析师：杨林、黄景文
• 执业证号：S1250518100002、S1250517070002
• 联系方式：
  • 杨林：电话010-57631191，邮箱ylin@swsc.com.cn
  • 黄景文：电话0755-23614278，邮箱hjw@swsc.com.cn
  • 联系人：薛聪，电话010-57758571，邮箱xuec@swsc.com.cn

行业发展趋势

• 产能转移：行业产能向西部转移，成本优势明显，有利于行业集中度提升。
• 差别化发展：差别化产品成为行业发展的主流方向，提升企业盈利能力。
• 环保政策推动：供给侧改革和环保政策促使落后产能退出，行业集中度持续提升。
• 下游复苏：中美贸易摩擦缓解，纺织业复苏，带动氨纶需求增长。

总结

氨纶作为纺织品中的“味精型”纤维，因其优异的弹性性能在服装面料中具有不可替代性。供给端因原料价格上涨和行业集中度提升，推动氨纶价格走高，龙头企业在成本控制和产品差异化方面具有明显优势。需求端受益于纺织业复苏和消费升级，氨纶在服装面料中的渗透率不断提高，未来需求有望持续增长。华峰氨纶和泰和新材作为行业龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力，值得关注。然而，原料价格波动、新增产能带来的竞争压力以及下游需求不及预期仍是潜在风险。