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利率新低，由谁驱动？——利率债周报总结

核心内容

上周（9月9日-9月14日），中国利率债市场整体收益率快速下行，尤其是长端国债和国开债收益率创下新低，收益率曲线呈现陡峭化趋势。各期限国债收益率分别下行10.4bp至12.6bp，其中10Y和30Y国债收益率分别收于2.04%和2.18%。国开债收益率也有所回落，10Y国开债收益率收于2.13%，长端收益率下行幅度较大。

主要观点

• 利率下行驱动因素：

  • 通胀数据疲软，CPI同比增速为0.6%，PPI同比增速为-1.8%，显示实体融资需求偏弱，降息预期升温。
  • 大行加速净买入3Y以下国债，推动短端收益率快速下行，进一步带动长端收益率下行。
  • 存量房贷利率调降预期升温，为长端利率下行打开空间。
  • 基金和保险机构对长端国债和政金债的增持行为，推动10Y国债收益率突破2.10%。

• 资金面变化：

  • 资金价格呈现先升后降趋势，R001和R007等关键利率品种均回落，部分资金价格低于OMO利率。
  • 大行和股份行的资金融出/融入比率下降，银行间市场质押式回购成交量均值回落，隔夜回购占比上升。
  • 非银机构资金缺口走阔，显示市场流动性压力加大。

• 机构行为分析：

  • 基金、农商行呈现反向交易，基金净买入而农商行净卖出，基金偏好政金债，推动10Y国开债大幅下行。
  • 保险加速增持20-30Y国债，带动超长端收益率创新低。
  • 理财净买入加权平均期限下降，反映其对长端利率的偏好减弱。

关键信息

• 收益率变化：

  • 各期限国债收益率普遍下行，短债下行幅度较大，长债持续走低。
  • 国开债收益率也呈现类似趋势，长端收益率下行幅度明显。

• 资金价格变化：

  • R001、R007、DR001、DR007等关键利率品种均出现回落，部分资金价格低于OMO利率。
  • 资金面先松后紧，流动性压力在周末有所缓解。

• 存单市场动态：

  • 存单发行规模回升，但净融资规模下降，发行期限缩短。
  • 存单发行利率回落，部分期限发行利率低于1年期MLF利率。
  • 存单二级市场到期收益率全面回落，1Y存单收益率降至1.92%。

• 质押式回购市场：

  • 成交量均值回落，隔夜回购占比上升，显示市场流动性需求变化。
  • 大行+股份行和银行整体融出能力下降，净融出余额减少。

• 杠杆率变化：

  • 总体杠杆率小幅上升，银行、券商、保险、广义基金等机构杠杆率均有所提升。
  • 银行杠杆率处于9%分位数，保险杠杆率处于47%分位数，显示机构风险偏好上升。

本周流动性与机构行为关注点

1. 资金面：

   • 资金价格先升后降，周一、周二资金价格上行，周三开始回落，周末多数资金价格低于OMO利率。
   • 资金面整体偏紧，非银机构资金缺口走阔。

2. 同业存单：

   • 发行规模回升，净融资规模回落，1Y期限发行占比下降。
   • 存单发行利率回落，部分期限发行利率低于MLF利率。

3. 质押式回购：

   • 成交量均值回落，隔夜回购占比上升。
   • 大行+股份行和银行整体融出能力下降，净融出余额减少。

4. 杠杆率：

   • 总体杠杆率上升，银行、券商、保险、广义基金等机构杠杆率均有所提升。
   • 银行杠杆率处于9%分位数，保险杠杆率处于47%分位数，显示机构风险偏好上升。

下周资金面关注

• 资金到期：

  • 9月16日-9月22日，共有8845亿元逆回购到期，5910亿元MLF到期，政府债净缴款规模约2138亿元，同业存单到期量达8926亿元。
  • 9月18日资金面压力较大，OMO和MLF到期规模合计达10785亿元。

• 市场动态：

  • 资金面流动性压力较大，可能对收益率产生一定影响。
  • 政府债和同业存单的到期量较高，需关注市场资金供需变化。

风险提示

• 数据更新不及时及提取失误。
• 数据口径调整可能影响分析结果。

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持。
• 行业评级：增持、中性、减持。
• 评级标准为报告发布日后6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。

重要声明

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