20260815-华源证券-八马茶业-06980.HK-中国高端茶叶领导者_业务与盈利稳健成长_18页_1mb

八马茶业(06980.HK) 详细总结

核心内容

八马茶业是中国高端茶叶市场的领先企业，2025年在港交所主板成功上市。公司源自百年制茶世家，自1997年成立以来，逐步从乌龙茶拓展至全茶类，并通过多品牌战略和全渠道运营，实现业务与盈利的稳健增长。公司目前拥有“八马、信记号、万山红”三大品牌，其中“八马”占比最高，2025年贡献89.4%的收入。

主要观点

• 公司深耕高端乌龙茶、红茶、黑茶等品类，同时通过产品创新（如茶饮料、调味茶）拓展新场景。
• 公司采用“直营+加盟”模式，线下门店网络覆盖全国，线上渠道快速发展，2022-2025年线上收入CAGR达13%。
• 公司2026–2028年收入预计分别为25.8/29.7/33.7亿元，同比增长率分别为17.3%/15.3%/13.4%；归母净利润预计为2.9/3.5/4.2亿元，同比增长率分别为31.0%/20.5%/18.8%。
• 公司毛利率与净利率自2022年以来持续提升，2025年毛利率为55.58%，净利率为11.3%。
• 公司市占率从2020年1.1%提升至2024年1.7%，未来市场份额有望进一步扩大。

关键信息

市场表现

• 2026年8月15日收盘价为24.40港元。
• 2020-2024年，中国茶叶市场CAGR约为3%，其中销量CAGR约2.3%，均价CAGR约0.8%。
• 高端茶叶（700元以上/KG）市场增速优于中端与大众市场，2020-2024年CAGR约3.7%。
• 中国高端茶叶市场CR5约5.6%，行业整合空间大。

业务与盈利

• 公司通过线下门店扩张和线上渠道增长，推动收入增长。
• 2026–2028年，线下渠道收入同比增长率分别为16%、14%、12%，线上渠道分别为20%、18%、16%。
• 公司积极提升自产茶叶销售比例，预计2026年自产产品销售占比达58.9%。
• 公司通过优化费用结构，提升盈利能力，2025年销售费用率下降趋势明显。

盈利预测与估值

• 2026–2028年，公司PE分别为6/5/4倍，显著低于可比公司（如贵州茅台、农夫山泉、蜜雪冰城）的2026年PE均值18倍。
• 公司预计未来三年收入与利润均持续增长，盈利能力有望进一步改善。

风险提示

• 食品安全风险：高端茶叶市场对品质敏感，品质问题可能影响品牌声誉。
• 自然灾害风险：依赖核心产区原料供应，可能影响生产与销售。
• 行业竞争加剧风险：高端茶叶市场格局分散，竞争加剧可能影响盈利预期。
• 跨市场选择可比公司风险：不同市场估值存在差异，可能影响估值合理性。

业务发展策略

渠道发展

• 线下：计划三年新增1500家门店，同时优化门店体验，打造“城市会客厅”。
• 线上：布局多平台矩阵，深耕会员体系，2025年线上粉丝数达4100万，会员数达2600万。
• 新渠道：拓展即时零售与大B定制，2025年O2O渠道GMV同比增长90%。

产品创新

• 拓展茶饮料、花草茶、冷泡茶等产品线，满足不同消费群体需求。
• 推出“赛珍珠”系列、“牛一”武夷岩茶、“鼎红”红茶等明星产品。

供应链与生产基地

• 拥有安溪、武夷山两大生产基地，2024年产能分别为1160吨与623吨。
• 计划2027年末新增云南生产基地，年产能达370-400吨。
• 基础设施持续升级，如安溪基地引入第六代智能化生产线，武夷山基地引入第七代数字化生产线。

投资逻辑

• 公司作为中国高端茶叶的领军品牌，具备历史文化传承、品牌知名度与渠道优势。
• 高端茶叶市场增长空间大，公司市占率持续提升，未来有望进一步扩大市场份额。
• 产品创新与全渠道布局为公司带来持续增长动力，盈利水平有望持续改善。
• 相对估值较低，具备成长性，给予“买入”评级。

总结

八马茶业作为中国高端茶叶市场的领导者，凭借其品牌、产品、渠道优势，在行业整合与消费升级的背景下，有望实现持续增长。公司未来三年收入与利润均保持增长趋势，盈利水平持续提升，且估值相对可比公司较低，具备投资价值。但需关注食品安全、自然灾害、行业竞争及跨市场估值差异等风险因素。