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新特能源（1799.HK）投资分析总结

核心内容

新特能源（1799.HK）是一家涵盖高纯多晶硅、新能源电站建设运营以及电气设备制造的综合性企业。当前股价为3.91港元，目标价为6.38港元，预计涨幅达63%。公司已进入估值修复通道，且具备较高的成长潜力。

主要观点

1. H股全流通预期落地

   • 公司于2026年6月30日公告董事会已批准H股全流通计划，涉及10.54亿股内资股转换为H股，约占总股本的66.52%。
   • 当前已上市H股仅3.76亿股，全流通后流通盘将扩大至约14.3亿股，有助于改善港股流动性折价，提升资本平台价值。
   • 尽管尚未提交备案及上市申请，但全流通进程预计将持续推进。

2. 行业地位稳固，具备受益于供给侧出清的优势

   • 公司在多晶硅领域处于第一梯队，具有技术积累和规模优势。
   • 2026年6月27日发布的能耗/能效标准将在2027年1月1日实施，预计行业高能耗落后产能将加速出清，头部企业有望率先受益。
   • 硅业分会数据显示，N型复投料成交均价为3.28万元/吨，低于行业平均现金成本，预计70%企业处于深度亏损，行业进一步恶化空间有限。

3. 估值修复潜力大

   • 公司当前2026年市净率（PB）仅为0.16倍，明显偏低，具备较高的估值修复弹性。
   • 目标价6.38港元对应2027年16倍PE，较现价有63%的上涨空间。
   • 维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望改善，估值有望逐步修复。

关键信息

股价与估值

• 现价：3.91港元
• 目标价：6.38港元
• 预计涨幅：63%
• 2026年PB：0.16倍
• 2027年PE：16倍

股东结构

• 特变电工股份有限公司：持股66.60%
• 上海宁泉资产管理：持股3.72%

业绩预测（人民币百万元）

年份	收入	净利润	基本每股盈利（元）
FY2024	21,213	(3,905)	(2.73)
FY2025	15,254	(1,205)	(0.84)
2026E	20,720	307	0.21
2027E	21,418	657	0.46
2028E	22,309	1,061	0.74

财务指标

• EBITDA：从2024年的-1,336百万元逐步恢复至2028年的1,041百万元
• 净利率：从-18%逐步提升至5%
• ROE：从-12%逐步提升至3%
• ROA：从-5%逐步提升至1%
• 每股账面值（人民币元）：从22.93元逐步提升至22.73元

资产负债表（人民币百万元）

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
总资产	81,681	82,121	90,415	97,469	98,515
股东权益	32,793	31,458	30,619	31,194	32,503
总负债	46,387	45,075	54,180	60,601	60,245
净负债/股本	0.24	0.39	0.49	0.60	0.81
总资产/股本	2.49	2.61	2.95	3.12	3.03

风险提示

1. H股全流通审批进度不及预期
2. 多晶硅价格持续下降
3. 行业“反内卷”执行不到位
4. 新增装机不及预期

投资评级

评级	定义
买入	未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%
持有	未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间
卖出	未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20%
未评级	对未来12个月内目标价不做判断

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投资者须知

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