20211229-湘财证券-2022年医疗服务投资策略_新医改看_真创新_老龄化_消费医疗_花开正艳_40页_3mb

2022年医疗服务投资策略总结

核心内容

• 行业评级：增持
• 时间：2021年12月29日
• 分析师：蒋栋
• 证书编号：S0500521050001
• 联系方式：Tel: (8621)50295368 | Email: jiangdong@xcsc.com
• 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼湘财证券研究所

主要观点

• 后疫情时代医药产业恢复：2021年医药制造业营收和利润均实现显著增长，分别同比增长22.8%和76.7%。
• 医药产业分化明显：疫情受益及CXO板块表现突出，而仿制药及高值耗材受集采影响承压。
• 新医改推动“真创新”：医保资金“腾笼换鸟”趋势下，创新药及医疗服务将受益，仿制药市场逐步压缩。
• 老龄化促进消费医疗发展：人口老龄化推动慢性病检测与治疗需求，消费型医疗如口腔、眼科等领域持续增长。
• CXO行业前景广阔：全球医药研发投入增加，国内CXO公司凭借成本优势及创新能力，有望保持20%以上的复合增速。
• 政策“免疫”标的值得关注：如眼科、口腔等专科医疗服务及第三方医学检验实验室（ICL）行业，受政策影响较小。

关键信息

行业表现与估值

• 医药板块表现平淡：2021年医药生物行业下跌6.46%，但医疗服务板块上涨1.7%，表现优于整体医药板块。
• 估值优势显现：医药生物板块PE估值从49.8X回落至33.7X，医疗服务板块PE为75.4X，处于近十年50%分位水平，估值合理。
• 业绩向好：2021年前三季度医药生物板块营收增长14.96%，归母净利增长21.11%；医疗服务板块营收增长37.35%，归母净利增长59.57%。

医保政策与行业影响

• 医保控费与“腾笼换鸟”：医保支出增速高于收入增速，医保局通过带量采购、DRG/DIP等政策压缩虚高药价，推动资金向创新药和医疗服务转移。
• 带量采购常态化：2021年完成六轮医保谈判，共纳入94种药品，平均降价61.71%，推动创新药纳入医保。
• DRG/DIP加速推进：2025年前实现全覆盖，有助于控制不合理医疗支出，推动医药结构优化。

CXO行业前景

• 全球CXO市场增长：全球CRO市场规模从2015年的2879.5亿元增长至2019年的4069亿元，预计2024年达6246.5亿元。
• 国内CXO公司优势明显：人力成本低、效率高，吸引国际订单，净利率普遍高于国外同行。
• CXO企业高增长：2021年Q1-Q3，CXO板块营收增速达42.63%，归母净利增速达49.24%，部分公司如药明康德、泰格医药等表现突出。

消费医疗与ICL行业

• 消费医疗需求上升：随着健康意识增强，口腔、眼科等专科医疗服务快速增长。
• ICL行业潜力大：国内ICL渗透率较低，预计未来保持快速增长，市场规模有望扩大。

投资建议

• 关注CXO龙头公司：如药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英等，其在临床CRO及CDMO领域表现突出。
• 政策“免疫”标的：如眼科、口腔等专科医疗机构，受益于政策支持及需求增长。
• ICL行业：关注具备全国布局及丰富检测项目的第三方医学检验实验室，如金域医学等。

风险提示

• 医保控费执行力度超预期
• 药企研发投入下降
• 民营医院医疗事故风险

主要公司分析

药明康德 (603259)

• 行业地位：国内医药外包服务行业龙头，全球29个研发基地，服务全球4000多家客户。
• 业务板块：CRO及CDMO业务，涵盖药物发现、分析、临床研究及生产服务。
• 增长潜力：四大板块协同发展，未来十年成长空间有望超八倍，受益于全球研发外包趋势及国内创新药发展。

泰格医药 (300347)

• 行业地位：国内临床CRO龙头，拥有完整药物临床CRO业务链，服务全球1500多家临床试验机构。
• 业务板块：临床试验技术服务、数据管理及统计分析、SMO服务、中心实验室等。
• 增长表现：2021年新签合同及累计待执行合同持续高增长，业绩释放潜力大。

行业发展趋势

• 医药研发外包增长：全球研发外包渗透率提升，CXO行业增速高于全球。
• 创新药研发热潮：国内创新药获批数量持续增长，2021年半年已接近2019和2020年一年批准数量。
• 医药产业转型：从仿制药向创新药转型，从治疗向预防和改善生存质量转变。

总结

2022年医疗服务投资策略聚焦于“真创新”和“政策免疫”领域。CXO行业因全球医药研发投入增长和国内创新药发展而持续高景气；老龄化推动消费型医疗需求上升，建议关注口腔、眼科等专科医疗服务及第三方医学检验实验室。整体来看，行业具备长期增长潜力，估值合理，投资机会显著。