20160228-兴业证券-深高速-600548.SH-政府回购叠加股票激励_价值回归提速_23页_1mb

报告摘要

深高速是一家深圳本地国企，A+H两地上市，主要业务为收费公路投资、建设及经营管理，同时涉足地产业务和广告业务。公司拥有约413公里的高速公路权益，并通过政府回购和股票激励计划推动价值回归和多元化发展。

行业利空出尽，抗周期特性明显
高速公路行业在2011-2013年受到政策打压，但2015年政策趋于市场化，利空出尽。深圳境内的高速公路因车流量稳定增长，表现出较强的抗周期能力，2015年A股高速公路板块收入和净利润增速分别为12.6%和9.7%，高于A股整体表现。
公司估值严重低估，价值回归提速
使用自由现金流贴现法和CAPM模型计算，深高速的合理市值约为308亿元，折合每股14.11元，而当前A股和H股价格分别为8.39元和4.92元，仅为合理价值的6折和约3倍。政府回购和股票激励计划推动了公司价值回归。
政府回购与市场化管理团队
深圳市政府以市场化方式回购部分高速公路，并通过现金补偿确保公司收益。公司管理团队市场化程度高，限制性股票激励计划提升了管理层的经营效率和转型动力。
多元化转型与投资回报
公司积极拓展代建、BT、地产及广告等多元化业务，目标是实现高于主业回报率的新产业投资。梅林关城市更新项目预计为公司带来约30亿元的增值收益，地产项目收益有望在2016-2017年贡献6亿至9亿元。
盈利预测与投资建议
公司预计2015-2017年每股收益分别为0.75、0.92、1.05元，对应PE分别为11.16、9.13、8.01倍。分析师上调评级至“买入”，建议投资者长期持有。

表11显示A股上市高速公路公司估值情况如下：

证券代码	证券简称	股价（元）	2014 EPS	2015 EPS	2016 EPS	2014 PE	2015 PE	2016 PE	PB	派息比率	股息率
000429.SZ	粤高速A	4.98	0.25	0.41	0.42	19.6	12.1	11.9	1.20	39%	2.0%
000548.SZ	湖南投资	8.29	0.04	0.03	0.04	232	276	207	2.81	140%	0.6%
000828.SZ	东莞控股	9.25	0.57	0.70	0.72	16.3	13.2	12.8	2.20	44%	2.7%
000900.SZ	现代投资	6.53	0.41	0.51	0.51	16.1	12.9	12.9	0.99	12%	0.8%
000916.SZ	华北高速	4.27	0.21	0.21	0.21	20.5	20.3	20.3	1.05	38%	1.9%
600012.SH	皖通高速	12.54	0.52	0.55	0.55	24.2	22.8	22.8	2.64	44%	1.8%
600020.SH	中原高速	5.02	0.40	0.60	0.60	12.7	8.4	8.4	1.32	30%	2.4%
600033.SH	福建高速	3.25	0.22	0.24	0.24	14.8	13.6	13.6	1.12	46%	3.1%
600035.SH	楚天高速	5.27	0.20	0.30	0.30	27.0	17.6	17.6	1.90	30%	1.1%
600106.SH	重庆路桥	7.91	0.27	0.28	0.28	29.1	27.9	27.9	2.20	30%	1.0%
600350.SH	山东高速	4.88	0.54	0.50	0.51	9.1	9.8	9.6	1.07	36%	4.0%