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电商新零售、品牌服饰全线上涨，验证前期观点

核心内容

2017年9月4日发布的深度报告《上半年跌幅第一板块如何操作——配置时机已到！》中，明确提示了纺服板块的配置机会。自报告发布以来，纺服板块表现优异，重点推荐的三条主线及相应标的股价涨幅显著。这表明行业基本面与估值已见底，投资机会显现。

主要观点

1. 行业估值处于低位，配置价值凸显

   • 2017年初至今，纺服板块整体下跌14.9%，在28个行业中排名最后。
   • 半年度基金配置降至历史冰点（1.7%），表明市场对板块的预期较为悲观。
   • 主流公司估值已与业绩增速匹配，龙头公司估值更具吸引力。

2. 优质公司基本面见底向上

   • 品牌服饰企业线下经营效率见底回升，如歌力思、九牧王、安踏体育等。
   • 线下品牌通过电商渠道发力，资产负债表加速修复，运营效率提升。
   • 制造业龙头在不利环境下依然保持稳健增长，尤其棉纺板块表现亮眼。

3. 投资主线明确

   • 新模式提升产业链效率：重点推荐南极电商、跨境通、开润股份、搜于特。
   • 时尚品牌运营效率提升：包括太平鸟、歌力思、海澜之家、森马服饰等。
   • 制造及供应链龙头：申洲国际、江苏国泰、华孚色纺、航民股份等。

关键信息

新模式类标的

• 南极电商：二季度GMV数据喜人，预计2017-2019年净利润分别为5.1亿、8.0亿、11.1亿，对应PE分别为47倍、30倍、22倍。
• 跨境通：布局跨境电商，预计2017-2019年净利润分别为7.98亿、12.08亿、16.78亿，对应PE分别为37倍、24倍、17倍。
• 开润股份：预计2017年归母净利润1.42亿，对应PE为42倍。
• 搜于特：预计2017年归母净利润8.2亿，对应PE为26倍。

品牌龙头类标的

• 太平鸟：预计2017-2019年归母净利润分别为4.5亿、6.5亿、8.5亿，对应PE分别为31倍、21倍、16倍。
• 歌力思：预计2017-2019年归母净利润分别为2.9亿、3.7亿、4.2亿，对应PE分别为28倍、22倍、19倍。
• 海澜之家：预计2017年净利润35亿，对应PE为13.2倍。
• 森马服饰：预计2017年净利润15.3亿，对应PE为16倍。

制造业龙头

• 申洲国际：预计2017-2019年归母净利润分别为35.3亿、40.6亿、46.9亿，对应PE分别为21倍、19倍、16倍。
• 江苏国泰：预计2017-2019年归母净利润分别为8.7亿、10.2亿、12.0亿，对应PE分别为21倍、18倍、15倍。
• 华孚色纺：预计2017-2019年归母净利润分别为7.0亿、8.9亿、11.3亿，对应PE分别为16倍、13倍、10倍。
• 航民股份：预计2017-2019年归母净利润分别为6.2亿、6.9亿、7.5亿，对应PE分别为13倍、12倍、11倍。

风险提示

• 宏观经济增速放缓：可能导致终端消费疲软。
• 原材料价格波动：影响成本及利润空间。

行业数据回顾

零售端

• 2017年7月，全国50家重点大型零售企业服装类零售额当月同比增长6.8%，领先消费品零售增速。
• 社会消费品零售总额同比增长10.4%，限额以上企业消费品零售总额同比增长8.6%，服装类零售额同比增长6.7%。

出口

• 2017年8月，纺织品、服装、鞋类出口同比分别下降5.37%、6.22%、0.94%。
• 前8个月累计同比分别为3.20%、1.30%、5.04%。

原材料行情

• 棉价：328级棉价基本稳定，长绒棉价格略有下降。
• 汇率：人民币升值趋势明显，美元兑人民币汇率从6.5442降至6.5442。
• 化纤价格：粘胶短纤、涤纶短纤、氨纶价格总体稳定或上涨。
• 染料：分散染料出口均价上涨，活性染料出口均价略有下降。
• 牛皮：价格略有波动，但整体趋势稳定。

公司动态

• 诺邦股份：重大资产购买，收购杭州国光51%股权。
• 维科精华：发行股份配套融资，募集5.14亿元。
• 申达股份：股权划转，优化国资布局。
• 龙头股份：资产重组，优化国资布局。
• 天创时尚：拟向云众投资等发行股份购买小子科技100%股权。
• 金鹰股份：设立控股子公司，推动纺织产业发展。
• 罗莱生活：股份质押，薛骏腾质押6605万股。
• 棒杰股份：实际控制人陶建伟质押2100万股。

行业动态

• 广东普宁：铁腕治污，关停数百印染企业。
• 优衣库：日本销售创8个月来最大跌幅。

股东大会及调研安排

• 诺邦股份：召开2017年第二次临时股东大会，时间2017年9月27日。
• ST中绒：召开2017年第三次临时股东大会，时间2017年9月28日。

总结

纺服行业在基本面与估值双见底的背景下，展现出强劲的投资机会。新模式类公司通过电商渠道提升效率，品牌服饰企业通过优化运营实现增长，制造业龙头则凭借规模优势与资源整合能力持续增长。当前估值处于低位，建议投资者关注上述主线及标的，把握行业复苏带来的投资红利。