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供应链巨头业务结构优化，利润短期波动

核心内容

怡亚通作为中国A股首家上市供应链企业，是深圳市投资控股有限公司旗下企业，已构建“供应链+产业链+孵化器”的商业模式，积极布局AI算力、半导体等新质生产力领域。公司服务网络覆盖中国大陆320多个城市，物流网络覆盖全球100+国家。2025年前三季度，公司营业收入为522.63亿元，同比下降10.57%，归母净利润为0.35亿元，同比下降42.56%。利润阶段性波动主要源于公司主动优化业务结构，聚焦核心赛道，对低附加值业务进行战略性收缩，并增加对AI赋能供应链和新业务的前期投入。

主要观点

• 业务结构调整：公司正通过增资与资源整合，优化业务结构，提升整体竞争力。
• 消费市场复苏：2025年前三季度，中国消费市场稳步恢复，政策支持与AI赋能推动消费领域增长。
• 算力行业高增长：中国算力规模从2020年的136.20EFLOPs增长至2024年的617.00EFLOPs，预计2029年将达3442.89EFLOPs，年均复合增长率达40.0%。
• 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.76亿元、1.25亿元、1.44亿元，EPS分别为0.03元、0.05元、0.06元，BPS分别为3.54元、3.59元、3.64元，对应PB为1.3倍。分析师建议投资者持续关注。

关键信息

业务结构与财务表现

• 2024年：公司实现营业总收入776.16亿元，归母净利润1.06亿元。
• 2025年前三季度：营业收入522.63亿元，同比下降10.57%；归母净利润0.35亿元，同比下降42.56%。
• 利润波动原因：业务结构调整、战略收缩及前期投入增加导致短期业绩波动。

业务板块预测

业务板块	2025E	2026E	2027E
分销+营销业务	-25%	-3%	0%
跨境+物流业务	200%	10%	5%
品牌运营业务	3%	3%	3%

财务指标预测

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入(百万元)	77616.30	71908.05	72162.11	73232.96
归母净利润(百万元)	105.86	75.91	124.50	144.28
EPS(元)	0.04	0.03	0.05	0.06
BPS(元)	3.56	3.54	3.59	3.64
PB	1.32	1.33	1.31	1.29

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 市场竞争加剧
• 汇率波动影响
• 并购重组失败

财务分析

盈利能力

• 毛利率：2024年为4.31%，预计2025-2027年将稳定在4.18%-4.22%。
• 净利率：2024年为0.06%，预计2025年为0.07%，2026年为0.11%，2027年为0.12%。
• ROE：2024年为0.46%，预计2025年为0.48%，2026年为0.75%，2027年为0.83%。

成长能力

• 销售收入增长率：2024年为-17.80%，预计2025年为-7.35%，2026年为0.35%，2027年为1.48%。
• 营业利润增长率：2024年为-47.95%，预计2025年为-12.91%，2026年为60.30%，2027年为16.26%。

营运能力

• 总资产周转率：2024年为1.39，预计2025年为1.31，2026年为1.37，2027年为1.37。
• 应收账款周转率：2024年为4.50，预计2025年为4.40，2026年为4.86，2027年为4.80。
• 存货周转率：2024年为10.04，预计2025年为9.89，2026年为10.29，2027年为10.35。

资本结构

• 资产负债率：2024年为81.87%，预计2025年为80.18%，2026年为80.27%，2027年为80.33%。
• 带息债务/总负债：2024年为54.62%，预计2025年为49.40%，2026年为51.63%，2027年为52.24%。
• 流动比率：2024年为1.08，预计2025年为1.11，2026年为1.12，2027年为1.12。
• 速动比率：2024年为0.92，预计2025年为0.94，2026年为0.94，2027年为0.95。

估值指标

• PE：2024年为115.06，预计2025年为160.45，2026年为97.83，2027年为84.42。
• PB：2024年为1.32，预计2025年为1.33，2026年为1.31，2027年为1.29。
• PS：2024年为0.16，预计2025年为0.17，2026年为0.17，2027年为0.17。
• EV/EBITDA：2024年为15.83，预计2025年为12.83，2026年为12.51，2027年为12.30。
• 股息率：2024年为0.26%，预计2025年为0.17%，2026年为0.12%，2027年为0.20%。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

重要声明

本报告由西南证券研究院发布，所采用数据来源合法合规，分析基于分析师职业判断。报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。