银行行业深度报告_银行投资基金_现状洞察_费改破局与逻辑重塑_32页_4mb

报告摘要

银行投资基金总结

核心内容

2025年上半年，上市银行自营持仓基金规模约为6.37万亿元，占总资产比例为2.03%。其中，股份行和城商行基金投资规模较大，分别为2.84万亿元和1.72万亿元，占总资产比例分别为3.98%和5.91%。基金投资主要由司库、金融市场部和同业机构部参与，分别以流动性管理、增厚收益和银基合作为主要诉求。

主要观点

1. 投资诉求与部门分工

司库：主要投资货币基金，用于流动性管理和改善流动性覆盖率（LCR）。货基的随时申购赎回特性有助于应对短期流动性需求。
金融市场部：通过基金投资增厚收益，合理节税。基金投资相较于直接投资债券，具有免税效应，如金融债和信用债的免税效应分别为52.72BP和55.55BP（不考虑资金成本）。
同业机构部：推动银基合作，如托管和代销，获取手续费收入。部分银行金融市场部也会从本行托管的基金中筛选投资。

2. 产品变化与投资策略调整

货基：部分银行因流动性管理和收益诉求赎回货基，Q1赎回压力较大，Q2有所回升。大行因存贷增速差负缺口较大，小行因盈利压力，赎回货基行为显著。
债基：银行增持信用债基和信用债ETF，减少利率债基和政金债基。2025H1银行持仓债基中，利率债基占比最高（48.5%），但收益率偏低，信用债基占比提升（15.5%），收益率较高（1.45%）。
久期管理：2025H1银行持仓债基的加权平均久期为3.48年，较2024年提升0.55年。部分银行赎回久期较长的定制债基，以控制利率风险。

3. 银行行为分化

国有行和农商行：基金投资规模相对平稳。
股份行和城商行：基金投资规模有所波动，部分银行因资负头寸缺口或流动性指标压力而赎回基金。
江苏银行：因所得税率大幅下降（10.17%），增持基金以获取免税收入。
兴业银行：作为典型代表，赎回低收益利率债基，增持信用债基和信用债ETF，反映其较强的收益诉求和利率风险管控意识。

关键信息

1. 基金投资规模与结构

2025H1银行自营持仓基金规模为6.37万亿元，占总资产比例2.03%。
货基占持仓比例为9.10%，较2024年末下降1.62%。
债基占持仓比例为80%，其中利率债基占比48.5%，信用债基占比15.5%，金融债基占比17.1%。

2. 免税效应与节税考量

债基投资的免税效应显著，如金融债基免税效应为52.72BP，信用债基为55.55BP。
银行通过基金投资可享受税收优惠，相比自营投资，节税效果明显。

3. 基金投资行为与市场环境

债市利率下行，银行倾向于增持久期较长的债基以增厚收益。
2025Q1因存贷增速差负缺口扩大，大行赎回货基以改善流动性。
小行因盈利压力，赎回货基以获取更高收益。

4. 赎回费率改革影响

短期内银行可能预防性赎回低收益利率债基和用作流动性管理的短久期利率债基。
长期来看，银行更偏好持有期更长的定制债基、摊余成本法债基和债券ETF，以减少赎回频率和成本。

5. 银行基金投资策略

部分银行如兴业银行、浦发银行、邮储银行因持有摊余成本法债基较多，市值波动相对可控。
信用债ETF因费率低、流动性好，成为银行增持对象。

风险提示

债市利率大幅波动可能导致银行赎回基金。
监管政策趋严可能影响基金投资策略和规模。

投资建议

银行持有基金多为非交易目的，更注重收益和节税。
未来基金投资可能向信用债和ETF方向倾斜，以适应市场变化和政策调整。

图表与数据参考

图1：2025H1上市银行持仓基金规模约为6.37万亿元。
图2：2025H1上市银行基金投资占总资产比例为2.03%。
图3：2025H1银行基金投资占FVTPL比例为48.5%。
图4：2025H1银行自营投资货基比例为9.10%。
图5：银行自营投资基金主要出于流动性管理、节税和银基合作等诉求。
图6：兴业银行、浦发银行和邮储银行持仓摊余成本法债基规模较大。
图7：25家银行基金投资规模变动情况。
图8：2025H1机构投资者持仓货基净值下降。
图9：2025年上半年货基赎回压力主要集中于Q1。
图10：2025Q1剔除非银存款后，大型银行存贷增速负缺口走阔。
图11：2025H1城农商行金融投资收益率较低。
图12：城农商行金融投资收益率与负债成本利差较窄。
图13：2025Q1货基FTP创利收窄。
图14：2025Q1货基收益率与DR001严重倒挂。
图15：2025H1银行持仓债基以利率债基为主。
图16：2025H1利率债基收益率表现不佳。
图17：银行持仓债基底层资产中政金债占比下降，信用债占比提升。
图18：2025H1银行持仓定制债基份额小幅回落。
图19：2025H1银行持仓定制债基中信用债和金融债占比更高。
图20：部分银行关联方持仓占总基金持仓比例超60%。
图21：2025H1银行持仓债基重仓债券久期为3.48年。
图22：2025H1银行定制债基重仓债券加权平均久期为3.53年。
图23：2025H1银行赎回定制债基的重仓债券平均久期较长。
图24：2025H1兴业银行赎回部分收益率偏低的基金产品。
图25：2025H1上市银行持仓基金规模小幅下降。
图26：北京银行和宁波银行或赎回货基。
图27：2025Q2兴业银行流动性覆盖率（LCR）下降较多。
图28：银行持仓基金规模变动情况与交易盘金融资产市值波动呈相关关系。
图29：银行基金投资资本计量方法：以穿透法和授权基础法为主。
图30：2025H1江苏银行所得税率较2024年下降9pct。
图31：股份行和城商行基金免税收入对净利润贡献度较高。
图32：银行持有基金多为非交易目的。
图33：银行持仓关联方债基时间>6M份额占比较高。
图34：银行持仓债基7日免赎和30日免赎占比超70%。
图35：2025H1部分城农商行所得税率已低于5%。

表格与数据说明

表1：银行申赎货币基金对LCR的影响。
表2：银行自营和公募基金投资债券税收对比。
表3：银行自营通过基金投资各类债券的免税效应测算（所得税考虑资金成本）。
表4：银行自营通过基金投资各类债券的免税效应测算（所得税未考虑资金成本）。
表5：2025H1银行增持被动指数型基金和短期纯债型基金。
表6：2025H1中信银行持有两只二级债基。
表7：银行持仓债基类型有所分化。
表8：样本银行持仓债基底层资产以免税效应较强的金融债、政金债、信用债为主。
表9：2025H1部分样本银行持仓债基减仓政金债，增持国债、金融债、信用债。
表10：2025H1兴业银行赎回基金底层资产政金债占比高，新增持仓基金信用债占比高。
表11：2025H1兴业银行增持信用债基、信用债ETF。
表12：2025H1兴业银行赎回部分收益率偏低的利率债基。

总结

银行投资基金行为受到流动性管理、收益增厚和节税诉求的驱动，各银行根据自身情况调整投资策略。2025H1，银行主要赎回低收益利率债基和货基，增持信用债基和信用债ETF，以应对利率下行和盈利压力。未来，随着赎回费率改革，银行可能更倾向于持有定制债基和债券ETF，以降低赎回频率和成本。整体来看，银行基金投资呈现分化趋势，部分银行如兴业银行、浦发银行和邮储银行因其较高的免税效应和收益诉求，成为基金投资的重要参与者。

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