20260831-兴业研究-金融行业_耐心资本如何炼成_淡马锡未上市股权投资策略全复盘_6页_2mb

淡马锡未上市股权投资模式分析总结

核心内容概述

在推动经济高质量发展的背景下，政府投资基金正逐步成为支持科技创新与产业升级的重要力量。如何在政策引导与经济效益之间取得平衡，是当前政府投资基金发展的关键课题。本文以淡马锡为研究对象，分析其在未上市企业股权投资领域的运作模式和策略，为我国政府投资基金提供借鉴。

淡马锡作为新加坡主权财富基金的代表，自1974年成立以来，已发展成为全球主要的主权财富基金之一。截至2026年3月末，其资产组合净值达5180亿新元（约合4000亿美元或2.8万亿元人民币），年化股东回报率为15.1%。其中，未上市企业股权占比达50%，成为其最重要的投资资产类别。

主要观点

1. 治理架构专业化、分层化

淡马锡采用“董事会战略决策与监督—委员会专业审议—管理层执行”的分层治理架构，确保各类投资策略的高效执行。其投资决策体系注重长期价值创造、RAROC（风险调整资本回报率）和动态资金配置，而非单纯追求短期财务指标。

2. 投资阶段多元化

淡马锡并未将未上市股权投资局限于某一特定融资轮次，而是覆盖早期创业、成长扩张到成熟上市等不同阶段。尽管其对投资期限的限制较少，但近年来对初创企业投资采取了更为审慎的态度，设定早期投资资产组合净值不得超过总净值的6%。

3. 行业聚焦前沿领域

淡马锡在未上市股权投资中，主要关注科技、电信、生命科学等高成长性行业。近年来，其进一步加强对人工智能相关产业的投资，涵盖从早期、成熟到已上市的全产业链企业。

4. 投资方式多样化

淡马锡采用直接投资、通过私募股权基金间接投资以及与其他私募股权投资机构共同投资等多种方式。其通过投资优秀GP（普通合伙人）建立全球专业GP网络，并在共同投资过程中积累行业认知与项目经验，反哺自身的直接投资能力，形成“基金投资培育GP网络—共同投资获取优质项目—直接投资深化布局”的协同机制。

5. 风险管理机制完善

淡马锡在未上市股权投资中，注重集中度、投资组合压力测试和流动性风险的管理。其通过主动动态的风险管理机制控制集中度风险，结合“市值估算计量+前瞻性风险模拟”提升组合风险管理能力，并建立为期三年的滚动资金配置与资产剥离机制，由高级管理层定期审查，董事会每年批准。

6. 项目退出策略灵活

淡马锡未上市股权投资的退出策略不拘泥于固定规则，而是根据企业发展阶段、投资逻辑进展、估值水平等因素灵活选择退出时点。其将“退出”视为资金配置效率优化的过程，而非单纯的“上市即清仓”。

关键信息

• 淡马锡简介：成立于1974年，由新加坡财政部全资控股，是全球主要主权财富基金之一。
• 资产规模：截至2026年3月末，淡马锡持有资产组合净值达5180亿新元，年化股东回报率15.1%。
• 未上市股权占比：50%，为淡马锡最重要的资产类别。
• 投资策略：注重长期价值创造、RAROC和动态资金配置，不局限于某一融资阶段或行业。
• 投资方式：直接投资、通过私募基金间接投资、与其他机构共同投资。
• 风险管理：集中度、组合压力测试、流动性风险管控。
• 退出机制：灵活选择退出时点，视作资金配置效率的优化手段。

总结

淡马锡的未上市股权投资模式体现了主权财富基金在长期价值投资和风险管理方面的成熟体系。其通过专业化治理、多元化投资阶段、聚焦高成长性行业、多样化投资方式以及灵活的退出策略，实现了资产组合的持续增值与优化。该模式为我国政府投资基金提供了有益的参考，特别是在如何平衡政策引导与经济效益方面。