荣盛石化（002493）引入沙特阿美战略投资合作总结
核心内容
荣盛石化（002493）于2023年3月27日与沙特阿美全资子公司AOC签署股份买卖协议，拟转让其持有的10.13亿股（约10%）股份，对价总额约246亿元，每股转让价格为24.3元。此次交易标志着荣盛石化与沙特阿美的战略合作正式落地，涵盖原油采购、化学品、化工产品及精炼产品的多项协议，旨在提升公司炼化产业链的稳定性与海外业务布局。
主要观点
1. 原油供应与议价能力提升
- 沙特阿美将成为荣盛石化更主要的原油供应商，2022年采购额达603亿元，预计2023年起将稳定供应48万桶/日原油（年化约2400万吨），占浙石化4000万吨加工能力的60%。
- 采购价格基于公开原油市场指标确定，期限为二十年，有助于保障公司原料供应的稳定性，并增强议价能力。
2. 海外业务拓展
- 通过签订化学品、化工产品及精炼产品框架协议，公司业务结构将更加均衡，海外销售渠道进一步拓宽。
- 浙石化两期项目全面投产后，公司出口能力增强，海外业务布局初见成效。
3. 资源共享与技术互补
- 荣盛石化向沙特阿美提供舟山300万立方米的原油储罐设施，沙特阿美将维持150万吨最低库存，并承担补足义务。
- 双方将在技术创新和可持续发展方面实现资源互补，推动长期发展。
4. 炼化行业景气度提升
- PX价差扩大，单吨利润回升至1000元以上，公司拥有国内最大的PX权益产能620万吨，有望受益于芳烃景气复苏。
- 随着3号乙烯、高性能树脂、高端新材料等项目的落地，公司炼化资产价值有望重估。
关键信息
- 交易细节：转让股份约10.13亿股，占总股本约10%，对价总额约246亿元。
- 战略合作内容：
- 原油采购协议：48万桶/日，年化2400万吨，占加工能力60%。
- 化学品采购：80万吨/年聚乙烯、聚丙烯等。
- 化工产品采购：30万吨/年。
- 精炼产品采购：1.5万桶/日。
- 公司基本面：
- 2022年归母净利润37.02亿元，对应EPS 0.37元。
- 2023年预测归母净利润81.91亿元，对应EPS 0.81元。
- 2024年预测归母净利润112.66亿元，对应EPS 1.11元。
- 估值与投资建议：
- 当前市值1437.82亿元，流通市值1348.76亿元。
- 2023年目标价17.82元，对应PE 18倍，维持“强推”评级。
- 风险提示：
- 原油价格大幅波动。
- 协议签订及推进不及预期。
- 下游需求不及预期。
- 在建产能建设及释放进度不及预期。
财务预测与指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入（百万） |
177,024 |
296,710 |
323,802 |
355,304 |
| 归母净利润（百万） |
12,823 |
3,702 |
8,191 |
11,266 |
| EPS（摊薄）（元） |
1.27 |
0.37 |
0.81 |
1.11 |
| P/E（倍） |
11 |
39 |
18 |
13 |
| P/B（倍） |
3 |
3 |
3 |
3 |
| EV/EBITDA（倍） |
6 |
12 |
7 |
5 |
财务指标分析
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率（%） |
65.0 |
67.6 |
9.1 |
9.7 |
| 归母净利润增长率（%） |
75.5 |
-71.1 |
121.3 |
37.5 |
| 毛利率（%） |
26.5 |
12.0 |
12.3 |
13.8 |
| 净利率（%） |
13.4 |
2.3 |
4.7 |
5.8 |
| ROE（%） |
13.5 |
3.8 |
7.7 |
9.4 |
| ROIC（%） |
13.1 |
3.9 |
6.3 |
7.1 |
| 资产负债率（%） |
71.8 |
77.4 |
79.4 |
79.5 |
| 流动比率 |
0.7 |
0.8 |
0.9 |
0.9 |
| 速动比率 |
0.3 |
0.4 |
0.4 |
0.5 |
公司基本数据
| 项目 |
数据 |
| 总股本（万股） |
1,012,552.50 |
| 已上市流通股（万股） |
949,828.12 |
| 总市值（亿元） |
1,437.82 |
| 流通市值（亿元） |
1,348.76 |
| 每股净资产（元） |
4.89 |
| 12个月内最高/最低价 |
16.81/10.70 |
投资建议
- 评级：强推（维持）
- 目标价：17.82元
- 当前价：14.20元
- 估值逻辑：采用相对估值法，参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，给予2023年22倍PE。
风险提示
- 原油价格大幅波动
- 协议签订及推进不及预期
- 下游需求不及预期
- 在建产能建设及释放进度不及预期
附录：财务预测表
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产合计 |
89,541 |
137,849 |
172,321 |
199,039 |
| 非流动资产合计 |
247,636 |
296,116 |
342,320 |
386,376 |
| 资产合计 |
337,177 |
433,965 |
514,641 |
585,415 |
| 流动负债合计 |
127,341 |
174,648 |
200,613 |
211,007 |
| 非流动负债合计 |
114,592 |
161,284 |
207,977 |
254,669 |
| 负债合计 |
241,933 |
335,932 |
408,590 |
465,676 |
| 所有者权益合计 |
95,244 |
98,033 |
106,051 |
119,739 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
33,565 |
25,873 |
24,498 |
37,353 |
| 投资活动现金流 |
-56,841 |
-57,000 |
-57,000 |
-57,000 |
| 融资活动现金流 |
30,837 |
36,316 |
40,460 |
39,650 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入 |
177,024 |
296,710 |
323,802 |
355,304 |
| 营业利润 |
31,246 |
9,017 |
19,958 |
27,451 |
| 净利润 |
23,648 |
6,827 |
15,106 |
20,776 |
| 归属母公司净利润 |
12,823 |
3,702 |
8,191 |
11,266 |
主要财务比率
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E（倍） |
11 |
39 |
18 |
13 |
| P/B（倍） |
3 |
3 |
3 |
3 |
| EV/EBITDA（倍） |
6 |
12 |
7 |
5 |
结论
荣盛石化通过引入沙特阿美战略投资，进一步强化了其在炼化产业链中的地位，提升了原油供应的稳定性及海外业务拓展能力。同时，公司未来的炼化资产价值有望随着行业景气度回升和新材料项目推进而重估。尽管短期内存在原油价格波动等风险，但公司基本面持续改善，投资建议为“强推”，目标价为17.82元。
