20261013-华源证券-食品饮料2026年中报总结_消费需求仍然较弱_关注涨价链机会_27页_3mb

食品饮料行业2026年中报总结

核心内容概述

2026年中报显示，食品饮料行业整体表现分化，部分细分板块呈现回暖迹象。在厄尔尼诺现象影响下，上游商品价格持续上涨，带动涨价链传导机会。同时，部分下游企业受益于成本上升和需求修复，盈利空间有所改善。白酒板块延续调整，但部分企业已出现企稳迹象，预计Q3业绩有望改善。餐饮链、乳制品、啤酒、饮料与预调酒、休闲零食、保健品等板块均呈现不同程度的复苏或结构性机会。

主要观点与关键信息

1. 涨价链推荐

• 厄尔尼诺影响：2026年初以来，原糖、鱼粉、辣椒粉等价格上涨，预计10-12月厄尔尼诺强度将达峰值，可能进一步推动商品价格上涨。
• 涨价传导机会：建议关注具备涨价传导能力的下游企业及上游企业。
  • 上游：金达威（藻油替代鱼油）、晨光生物（辣椒精/叶黄素）、安琪酵母（酵母蛋白）。
  • 下游：安井食品（原料价格上涨）、海天味业（渠道结构优化）。

2. 白酒板块

• 整体表现：2026H1白酒板块营业总收入同比-6.6%，归母净利润同比-8.3%；Q2收入、净利润降幅进一步扩大。
• 企业分化：
  • 高端酒企：贵州茅台、五粮液、泸州老窖表现相对稳健。
  • 次高端酒企：山西汾酒、水井坊、酒鬼酒等表现分化。
  • 地产酒企：多数企业收入下滑，但部分如迎驾贡酒、金徽酒表现较好。
• 现金流压力：Q2销售收现降幅大于收入端，经营性现金流承压，但茅台、五粮液、舍得酒业等表现相对较好。
• 利润端：毛销差尚未迎来拐点，盈利能力受损，但部分企业如今世缘、迎驾贡酒在毛销差提升下净利率有所改善。
• 建议关注：贵州茅台、迎驾贡酒、山西汾酒、古井贡酒等基本面稳健企业。

3. 餐饮链板块

• 整体需求疲软：2026年H1餐饮收入同比+2.8%，Q2增速放缓至1.3%，与GDP增速差为-2.97pct。
• 供应链企业韧性：头部企业如海天味业、安井食品、颐海国际、天味食品等表现较好。
  • 海天味业：收入与利润稳步增长，渠道结构优化。
  • 安井食品：受益于餐饮需求回升，产品推新、渠道改革提升市场份额。
  • 颐海国际：B端放量、出海加速，毛利率优化。
  • 天味食品：收入增长显著，外延并表助力业绩修复。
• 毛利率改善：部分企业如中炬高新、千禾味业毛利率提升，反映成本控制和产品结构优化。
• 建议关注：海天味业、安井食品、安琪酵母、颐海国际、天味食品。

4. 乳制品板块

• 收入与利润增长：2026H1乳制品企业收入普遍增长，利润总体亦实现正增长。
• 伊利与光明例外：伊利利润下滑主要因一次性减值，光明乳业利润增长相对平稳。
• 资产减值减少：除伊利与光明外，其他乳企资产减值损失同比减少，反映原奶供需矛盾缓解。
• 毛利率与净利率：部分企业毛利率有所下行，但销售费用率下降对净利率有所支撑。
• 建议关注：现代牧业、优然牧业、中国圣牧等基本面修复企业。

5. 牧场板块

• 基本面修复：2026H1牧场企业收入增长，利润扭亏为盈。
• 利润来源：生物资产公平值项目减亏显著，贡献利润增量。
• 成本改善：奶价降幅收窄，淘汰牛价格上涨，成本下降，提升利润空间。
• 未来展望：预计原奶价格在26H2逐步回升，进一步改善牧场企业利润。
• 建议关注：现代牧业、优然牧业、中国圣牧等具备增长潜力企业。

6. 啤酒板块

• Q2表现：受极端天气影响，啤酒需求受压制，但部分企业如燕京、珠江、华润仍保持增长。
• 结构升级：部分企业通过大单品策略提升收入与利润。
• 盈利回归量价：原料价格上涨背景下，盈利提升依赖量价表现。
• 建议关注：燕京啤酒、华润啤酒、青岛啤酒等具备增长潜力企业。

7. 饮料与预调酒板块

• 收入增长：饮料板块多数企业收入增长，预调酒板块百润股份表现较好。
• 趋势明确：线上渠道、功能性原料发展趋势明确，预计2027年原料价格上涨带来机会。
• 建议关注：百润股份、威士忌业务领先企业。

8. 休闲零食板块

• 行业分化：量贩零食渠道维持高景气度，零食工厂端表现分化。
• 推荐企业：鸣鸣很忙、万辰集团（量贩龙头），盐津铺子、卫龙美味、有友食品、西麦食品（零食工厂端）。

9. 保健品板块

• 收入分化：品牌业务收入好于原料业务，线上渠道增长明显。
• 利润承压：原料毛利率下降、销售费用率高、汇兑损失等因素影响利润。
• 未来预期：2027年原料价格与汇兑因素改善，利好板块。
• 建议关注：金达威、晨光生物等具备成长潜力企业。

风险提示

• 需求复苏不及预期
• 市场竞争加剧
• 食品安全风险

总结

食品饮料行业在厄尔尼诺影响下，上游商品价格上涨带来涨价链机会，下游企业则受益于需求修复与成本传导能力。白酒板块整体承压，但部分企业已出现企稳迹象，预计Q3业绩有望改善。餐饮链、乳制品、牧场等板块基本面逐步修复，盈利改善明显。啤酒与饮料板块表现分化，部分企业具备增长潜力。休闲零食与保健品板块则呈现结构性机会，建议关注具备增长潜力与盈利能力提升的企业。