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行业景气度回升，PCB龙头多元布局总结

核心内容

本报告分析了PCB行业龙头公司的业绩表现、产能布局、产品多元化战略以及盈利预测与估值情况。公司作为国内PCB制造行业的领先企业，受益于全球经济回暖和下游新兴科技市场的发展，实现了营业收入的快速增长，但受新工厂投产及原材料价格上涨影响，利润有所下滑。公司通过技术升级和产能扩张，持续增强其在高端产品领域的竞争力，并在多个新兴市场领域实现突破。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021H1：公司实现营业收入43.4亿元，同比增长38.2%；归母净利润4.6亿元，同比下降约3.2%。
• 毛利率与净利率：2021H1毛利率为24.8%，同比下降5.4个百分点；净利率为10.6%，同比下降4.8个百分点。
• 费用率变化：销售费用率下降1.2个百分点至1.7%，管理费用率下降0.2个百分点至5.8%，研发费用率下降0.6个百分点至4.7%。
• 经营性现金流：2021H1经营性现金流净额为5.3亿元，同比下降32.2%，主要由于新工厂投产备料和原材料价格上涨。

2. 产能布局与技术升级

• 新工厂投产：珠海景旺多层(HLC)工厂和HDI(含SLP)工厂已投产，提升了公司在高端产品上的制程能力。
• 龙川软板二期项目：作为多层软板和软硬结合板产能的孵化地，服务于车载显示、TWS、触屏、OLED等产品。
• 产品结构优化：公司持续推出高性能产品，如OLED多层产品、Mini-LED、自动驾驶、新能源汽车、智能手机及光模块等，并纵向延伸产品线，提供设计、加工、贴装一体化服务。

3. 多元化战略

• 公司以刚性电路板为基础，横向发展柔性电路板和金属基电路板，成为国内产品线较齐全的PCB制造商。
• 下游客户覆盖广泛，包括华为、海拉、天马、OPPO、vivo、富士康、西门子、法雷奥等知名企业。
• 通过多元化产品战略，公司拓宽了发展赛道，提高了成长天花板。

4. 盈利预测与估值

• EPS预测：预计2021-2023年公司EPS分别为1.25元、1.64元、1.97元，未来三年归母净利润复合增速有望超过22%。
• 估值：给予公司2021年29倍PE估值，对应目标价36.28元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 可比公司平均PE：2020年为38倍，2021年为26倍，预计公司PE将逐步下降。

关键信息

1. 财务指标

2. 产品线介绍

3. 市场与客户布局

• 公司在全球设立12个办事处，提供本地化服务。
• 主要生产基地位于深圳、龙川、江西等地。
• 下游客户涵盖通讯设备、计算机、消费电子、汽车电子、工业控制、医疗等多个领域。
• 与华为、富士康、西门子、法雷奥等知名客户保持稳定合作关系。

4. 风险提示

• 全球宏观经济波动的风险；
• 原材料价格上涨的风险；
• 汇率波动风险。

结论

公司作为国内PCB行业龙头，凭借其多元化产品布局和持续的技术创新，不断拓展市场份额。尽管2021H1净利润略有下降，但其营收增长显著，未来随着高端产能释放和市场拓展，盈利能力有望持续提升。基于其稳健的财务状况和良好的行业前景，西南证券给予公司“买入”评级，并预计未来三年业绩稳步增长，PE逐步下降。