20220406-兴证国际证券-中国金茂-00817.HK-财务优势显著_销售稳中有升_4页_797kb

中国金茂（00817.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告对中国金茂（00817.HK）的财务状况、销售表现及投资前景进行了分析，维持“买入”评级，目标价为3.50港元，当前股价为2.85港元，预计升幅为23%。

主要观点

1. 销售稳中有升

• 2021年累计销售金额达2356亿元，同比增长2%，销售面积达1320万平方米，同比增长17%。
• 2022年销售目标为2400亿元，同比增长2%，销售均价为17849元/平方米。
• 销售规模持续增长，但增速放缓，主要受市场环境影响。

2. 财务状况稳健

• 公司保持较低的融资成本，平均融资成本为3.98%，同比下降44bps。
• 净负债率61.6%，处于行业监管“绿档”。
• 扣预资产负债率和现金短债比分别为68%和1.6，显示公司具备较强的偿债能力。
• 每股净资产持续增长，从2021年的3.94元增至2024年的4.71元。

3. 业绩表现

• 2021年营业收入达901亿元，同比增长50%，归母核心净利润为48亿元，同比增长50%。
• 核心净利润率保持稳定，从5.4%降至5.1%，随后略有回升。
• 2022年预计归母核心净利润为49.95亿元，同比增长3.5%；2023年预计为54.05亿元，同比增长8.2%。

4. 投资拿地与土储

• 2021年新增62个二级土地项目，土地款为1129亿元，占销售金额的48%。
• 城市运营项目占比达36%，公司持续推进一级土地向二级土地的转化。
• 截至2021年末，公司总土储为6212万平方米，其中一级土储2346万平方米，二级土储3866万平方米。

5. 现金流管理

• 2021年经营活动产生的现金流量为-15,801百万元，但投资和融资活动带来正向现金流。
• 2022年预计经营活动产生的现金流量为4,857百万元，投资活动为-2,000百万元，融资活动为3,267百万元，现金净变动为6,124百万元。
• 现金期末余额从2021年的43,456百万元增至2024年的47,578百万元，显示公司流动性管理良好。

6. 估值指标

• 2022年PE为6.2倍，2023年为5.7倍，2024年为5.2倍。
• PB为0.6倍，持续维持在较低水平，显示公司资产估值具有吸引力。

7. 派息情况

• 2021年每股派息12.0港仙，加上金茂服务分拆送股，相当于额外派发12.3港仙，全年合计为14.3港仙。
• 派息率有所下降，但公司仍保持一定的分红能力。

关键信息

• 投资评级：买入
• 目标价：3.50港元
• 当前股价：2.85港元
• 预期升幅：23%
• 财务指标：
  • 营业收入：2021A为90,060百万元，2022E为97,434百万元
  • 核心净利润：2021A为4,827百万元，2022E为4,995百万元，2023E为5,405百万元
  • 毛利率：18.6%（2021A）→ 18.1%（2022E）→ 18.0%（2023E）
  • 净资产收益率：10.0%（2021A）→ 9.7%（2022E）→ 10.1%（2024E）
• 风险提示：
  • 宏观经济增长放缓
  • 行业限制政策加严
  • 流动性收紧
  • 商品房销售不及预期
  • 人民币贬值

投资要点

• 公司财务稳健，融资成本下降，销售规模稳步增长。
• 低毛利项目逐步消化，预计需1-2年时间。
• 持续推进土地储备转化，保持土地获取能力。
• 派息率稳定，具有一定的分红能力。
• 估值指标显示公司具备投资价值，未来盈利增长潜力较大。

分析师信息

• 宋健：songjian@xyzq.com.cn，SFC: BMV912，SAC: S0190518010002
• 严宁馨：yanningxin@xyzq.com.cn，SAC: S0190521010001（非香港注册持牌人）

附注

• 报告数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理
• 报告中涉及的财务数据单位为百万元人民币
• 投资建议基于12个月内公司股价相对恒生指数的表现

法律声明

• 本报告仅供客户参考，不构成买卖证券的要约或邀请。
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