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收购海外优质标的，享通航万亿市场

核心内容

公司拟通过收购股份及增资的方式获取意大利C.M.D Costruzioni Motori Diesel S.p.A.公司约67%的股份，切入通用航空活塞式发动机产业领域。此次收购标的公司估值为4500万欧元，2016年EV/EBITDA为4.5倍，交割日预计不迟于2017年7月14日。

主要观点

1. 通航市场潜力巨大

   • 通航产业在全球范围内具有重要的经济引擎作用，以美国为例，2015年通航产业总产值达2190亿美元。
   • 中国通航产业仍处于起步阶段，通用航空器数量仅为1874台，远低于发达国家水平，发展空间巨大。
   • 2020年中国通用航空器总规模有望超过5000台，年复合增长率达22%，年飞行量超过200万小时，通航产业总体规模有望达万亿级别。

2. 并购CMD，打造通航“中国芯”

   • CMD是一家成立于1991年的世界先进水平发动机制造商，客户覆盖菲亚特、克莱斯勒、JEEP、阿尔法·罗密欧、奥迪和玛萨拉蒂等高端品牌。
   • CMD22（汽油发动机）和GF56（柴油发动机）技术性能先进，CMD22已提交适航认证申请，预计2017年底前获得，GF56计划2018年提交，预计2020年前获得。
   • CMD22和GF56在功重比、油耗和易维护方面具有优势，有望实现进口替代，提升公司在无人机和通航领域的竞争力。

3. 战略意义

   • 收购CMD有助于公司在无人机领域实现产品升级，提升有效载荷，从而增强通航领域的全方位布局。
   • 通过CMD的技术，公司有望进一步切入军用领域，成为通航发动机龙头企业。

关键信息

• 收购方式：出资2475万欧元购买原股东部分股份（占原股份55%），并出资1636万欧元对目标公司进行增资。
• 市场前景：中国通航市场有望在2020年达到万亿级别，其中仅通航制造总规模就将超3000亿元。
• 业绩预测：预计2016-2018年EPS分别为1.01元、1.13元和1.29元，买入评级，6个月目标价30元，对应2017年28倍PE。
• 风险提示：摩托车销量不及预期；收购进展不及预期。

财务数据概览

投资建议

• 买入评级：6个月目标价30元，对应2017年28倍PE。
• 市场基准指数：沪深300指数。

风险分析

1. 摩托车销量不及预期：公司传统业务之一是摩托车和摩托车发动机，国内市场疲软，新增量主要来自出口。
2. 收购进展不及预期：交割先决条件可能不满足，导致交易未能完成；目标公司通航发动机可能无法按计划获得适航认证。

标的公司价值对比

总结

此次收购标志着公司战略转型的重要一步，通过获取CMD公司股份和增资，公司有望在通航发动机领域占据一席之地，实现进口替代，推动无人机和通航产业的发展。公司未来业绩和估值有望双轮驱动，投资前景广阔。然而，仍需关注摩托车销量及收购进展等潜在风险。