20241112-财信证券-固定收益周报_化债力度再加码_短久期弱资质城投有望受益_10页_1mb

固定收益周报（2024年11月12日）总结

核心观点

1. 化债政策落地：财政部宣布将地方隐性债务规模从143万亿元降至23万亿元，政策力度较大，化债目标明确，预期债市利率上行风险可控，曲线形态或将走陡。
2. 债市情绪谨慎：此前受股债跷跷板效应影响，信用债调整明显，市场情绪偏谨慎。
3. 短久期机会：在化债背景下，地方平台偿债压力可能缓解，短久期、弱资质城投债有望修复，信用利差收窄，下行空间较大。

货币政策

1. 央行净回笼资金：上周央行公开市场操作净回笼13158亿元，资金利率明显上行。
2. 利率上涨：R001利率收于1.61%，较前一周上行1372BP；R007利率收于1.80%，上行444BP。

利率债市场

• 国债与国开债收益率下行；各期限收益率均有明显下行，尤其是短、中期国债和国开债。
• 上周利率债总发行量回升，但净供给有所下降。国债净融资规模为13384亿元，地方政府债净融资为负，政金债净融资减少。

信用债市场

• 中短票与城投债整体下行：3年、1年期AA+、AAA、AA品种收益率下行幅度较大，城投债3年期AA+、5年期AAA、3年期AA品种同样大幅下行。
• 信用利差收窄：公司债信用利差整体下行，央企公司债下降最多（302BP）；城投债信用利差全面收窄，尤其是AA级。
• 信用利差结构变化：1-3年期信用利差走阔明显，评级越高收益率下行幅度越大。
• 城投债净融资改善：城投债新发行规模下降，但净融资额小幅回升，显示债务置换效果逐步显现。

风险提示

• 经济数据超预期：如经济超预期下行、地产销售低迷或政策力度超预期，则可能影响债市走势。
• 政策不确定性：风险在于未来政策加码超预期，影响债市预期和收益率水平。

结语

预计在化债政策的推动下，债市虽面临利率上行压力，但在短久期信用债修复机会上仍可把握交易性机会。投资者应关注各地区债务置换额度分配情况，评估信用风险变化。