2018年8月利率月报：8月收益率下行幅度取决于经济数据表现-20180730-申万宏源-14页

2018年8月利率债市场展望与回顾总结

核心内容

本报告由申万宏源研究团队发布，分析了2018年8月中国债券市场的预期走势，并回顾了7月的市场表现。报告指出，2018年全年债券收益率将呈现U型波动，右侧高点低于左侧，10年期国债收益率波动区间预计为3.4%-4%。同时，2019年继续看好国内债市。

主要观点

1. 8月利率债展望

• 收益率走势：预计债券收益率将呈现底部震荡，下行幅度取决于经济数据的下行幅度。
• 政策环境：宽财政、宽信用、稳货币的政策信号逐渐明晰，但政策宽松将以定向方式为主，避免“大水漫灌”。
• 定向支持：信贷和非标融资将有所放松，重点支持实体经济、地方政府及城投平台的合理融资需求，房地产融资仍受严格管控。
• 经济数据影响：3季度经济下行压力仍较大，政策放松带来的基建与社融增速反弹预计要到4季度才能显现。

2. 海外市场综述

• 美国：2季度GDP增速强劲，6月非农数据略高于预期，但薪资增速与核心CPI持平。制造业与工业产出表现良好，但贸易摩擦引发市场担忧。美联储维持渐进式加息政策，美元指数高位震荡。
• 欧元区：工业产出企稳，制造业PMI回升。欧央行延续谨慎政策，未调整利率前瞻指引。
• 英国：核心CPI回落，零售与工业数据不及预期，脱欧前景不明朗，英镑兑美元汇率小幅下行。

3. 人民币汇率分析

• 汇率表现：7月人民币对美元继续贬值，但跌幅收窄。在岸与离岸人民币汇率均走低，但汇差扩大。
• 中期展望：人民币中期缺乏持续贬值基础，与美元指数保持反向波动，但贬值压力仍存在。
• 政策影响：国内政策边际放松对人民币汇率形成支撑，避免过度贬值。

4. 资金面分析

• 货币政策：维持边际宽松，MLF定向支持信贷与信用债投资，尤其关注中低等级产业债。
• 资金利率：Shibor、质押式回购及交易所市场利率全面下行，资金面整体平稳宽松。
• 政策导向：下半年货币政策将维持稳货币、宽信用格局，避免超预期宽松。

5. 债券市场表现

• 利率债走势：资金面宽松带动短端利率债快速走强，长端收益率低位波动。
• 一级市场：7月利率债发行规模较大，国债、国开债与非国开债需求整体平稳，市场对政金债需求更旺盛。
• 二级市场：短端利率债普遍下行，长端收益率震荡，信用利差整体下行。

关键信息

政策导向

• 宽财政、宽信用、稳货币的政策组合逐渐清晰，但以定向支持为主，避免系统性宽松。
• 财政政策在上半年偏谨慎，下半年将发力，专项债发行集中在下半年。
• 央行通过MLF定向支持信贷与信用债投资，尤其是中低等级产业债，以缓解实体融资压力。

经济数据

• 3季度经济下行压力仍较大，但政策放松带来的反弹需等到4季度。
• 6月及二季度经济数据整体偏弱，显示经济疲软，工业企业利润增速仍受价格因素支撑。
• 贸易摩擦对出口和市场风险偏好形成压制，加剧经济下行压力。

市场表现

• 7月债市短端利率债表现强劲，长端收益率震荡。
• 利率债收益率曲线呈现短降长升趋势，信用利差整体下行。
• 市场对中低等级信用债偏好上升，但对长端利率债支撑有限。

风险提示

• 人民币贬值可能引发宏观风险，对经济增长影响大于利。
• 美联储加息节奏与贸易摩擦可能影响美元指数与美债收益率走势。
• 未来政策放松对实体经济的实际影响仍需观察，市场预期与实际数据存在差异。

本周重点关注事件

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