20160908-广发证券-轻工造纸行业2016年中报总结_家具受益地产传导优质模式获认可_造纸成本下降业绩弹性凸显_17页_1mb

轻工造纸行业2016年中报总结

核心内容

一、家具行业：受益地产传导，定制化趋势明显

1. 行业表现

   • 2016年上半年，家具行业整体收入同比增长 $13.55%$，高于近五年平均水平。
   • 房地产市场持续火热，带动家具行业需求增长，商品房住宅销售面积和销售额分别同比增长 $25%$ 以上和 $40%$ 以上。

2. 主要观点

   • 定制家具因性价比高、个性化设计及先进的生产模式，业绩增速高于行业平均水平。
   • 建议关注定制家具龙头公司，如喜临门、索菲亚和曲美家居。

3. 关键信息

   • 毛利率达到 $36.51%$，为五年来最高水平，反映行业景气度提升。
   • 三项费用率略有上升，但二季度有所下降，显示经营效率提升。
   • 净利润率降至 $7.94%$，为近六年较低水平，但二季度有所改善。
   • 定制家具公司经营效率更高，拥有更低的存货和应收账款周转天数。

二、造纸行业：成本下行，利润弹性凸显

1. 行业表现

   • 2016年上半年造纸行业营收同比增长 $13.21%$，净利润增长 $102.55%$，行业整体弱回升。
   • 太阳纸业营收同比增长 $26.30%$，净利润增长 $40.04%$，受益于新产能释放及产品提价。

2. 主要观点

   • 纸浆成本下降与纸张价格稳定，共同推动行业盈利改善。
   • 供给侧改革持续推进，落后产能持续淘汰，行业集中度有望提升。
   • 建议关注溶解浆龙头、纸尿裤新锐及双主业公司，如太阳纸业、中顺洁柔等。

3. 关键信息

   • 纸张价格稳定，纸浆价格下跌，利润弹性显著。
   • 行业产能与消费量缺口持续扩大，但2016年基本维持平稳。
   • 固定资产投资在二季度反弹，显示行业仍有潜在产能释放。
   • 行业集中度提升，龙头企业强者恒强，中小型企业面临淘汰压力。

主要观点总结

• 家具行业：受益于地产市场传导效应和消费升级，定制化趋势明显，业绩增速高于行业整体。
• 造纸行业：成本端改善明显，利润弹性凸显，供给侧改革推动行业集中度提升，龙头企业更具竞争力。

风险提示

1. 经济环境影响家具消费需求；
2. 家居行业竞争激烈；
3. 纸张价格下跌、纸浆价格上涨超预期。

关键公司推荐

家具行业

• 喜临门：多通道打开高成长空间，品类拓展初见成效。
• 索菲亚：OEM合作进入放量期，市占率提升。
• 曲美家居：OAO模式推动全品类大定制发展。

造纸行业

• 太阳纸业：溶解浆龙头，纸尿裤业务增长迅速，管理层优质。
• 中顺洁柔：渠道改善，销售团队激励显著，业绩增长明显。
• 其他双主业公司：在转型与多元化方面表现突出。

行业趋势

• 家具行业：定制化是未来发展趋势，消费者购物习惯向高频碎片化演变。
• 造纸行业：环保政策推动供给侧改革，落后产能持续淘汰，行业集中度提升。

数据支持

• 家具行业：收入年度同比均值 $13.55%$，毛利率 $36.51%$，净利润率 $7.94%$。
• 造纸行业：行业总收入 $362.41$ 亿元，净利润 $18.03$ 亿元，太阳纸业净利润增长 $40.04%$。

投资建议

• 家具行业：关注定制家具龙头公司，把握消费升级趋势。
• 造纸行业：关注成本控制能力强、转型方向明确的龙头企业，如太阳纸业、中顺洁柔等。

附：行业研究团队信息

• 分析师：申烨（S0260514080002）、赵中平（S0260516070005）
• 研究助理：任尚伟（北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士）

投资评级说明

• 行业投资评级：买入、持有、卖出。
• 公司投资评级：买入、谨慎增持、持有、卖出。

联系方式

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