汽车行业19年报及20年1季报综述：收入结构与固定成本影响业绩，抗疫能力是检验公司价值试金石-20200503-广发证券-30页_1mb

汽车行业19年报及20年1季报综述总结

核心内容

2019年及2020年第一季度，中国汽车行业整体受到疫情冲击，导致营收与业绩显著下滑。根据对144家A股汽车公司的统计，2019年汽车行业实现营收2.54万亿元，同比下降1.1%，归母净利润665.7亿元，同比下降33.2%。2020年第一季度，营收同比下降29.3%，归母净利润同比下降79.8%。其中，重卡产业链及汽车服务板块表现相对较好，乘用车行业受疫情影响较大。

主要观点

• 重卡产业链抗风险能力强：重卡产业链公司如中国重汽、潍柴动力、威孚高科在2020年第一季度表现优于行业整体，盈利韧性显著。
• 乘用车行业经营韧性凸显：尽管整体营收下滑，但上汽集团、长安汽车、广汽集团、比亚迪等龙头企业表现相对较好，显示出较强的经营韧性。
• 零部件行业受冲击明显：零部件行业营收与归母净利润均出现较大下滑，但部分企业因海外收入占比高而受影响较小。
• 疫情对现金流和资本支出产生影响：1季度汽车行业经营性净现金流改善，资本性支出大幅下降，显示行业在疫情下主动调整。
• 抗疫能力成为衡量公司价值的重要标准：在疫情冲击下，企业抗风险能力成为关键因素，推荐具备较强抗风险能力的公司。

关键信息

行业整体表现

• 2019年：行业营收2.54万亿元，归母净利润665.7亿元。
• 2020年第一季度：营收4229.9亿元，归母净利润47.8亿元。
• 行业整体营收与净利润均出现下滑，其中乘用车行业受影响最大。

重卡产业链

• 2020年第一季度营收499.8亿元，同比下降15.3%。
• 归母净利润28.8亿元，同比下降19.9%。
• 中国重汽、潍柴动力、威孚高科表现优于行业整体。

乘用车行业

• 2020年第一季度营收2030.8亿元，同比下降35.9%。
• 归母净亏损3.8亿元，其中仅上汽集团、长安汽车、广汽集团、比亚迪盈利。
• 扣除非经常性损益后，仅上汽集团实现盈利，其余企业亏损。

零部件行业

• 2020年第一季度营收1149.1亿元，同比下降18.9%。
• 归母净利润32.9亿元，同比下降58.6%。
• 海外收入占比较高的企业如万通智控、岱美股份、旭升股份受影响较小。

财务指标分析

• 人工成本：1季度人工成本率10.7%，高于19年同期。
• 人工成本与归母净利润比值：重卡产业链和汽车服务板块较低，分别为0.4和1.5，显示抗风险能力较强。
• 折旧摊销：1季度汽车行业折旧摊销与归母净利润比值为1.2，汽车服务和零部件板块较高。
• 现金流：乘用车行业现金流改善，汽车服务企业现金比率较高。
• 资本性支出：1季度资本性支出同比下降37.0%，乘用车和零部件行业降幅较大。

投资建议

• 乘用车龙头：推荐上汽集团，因其具备较强的经营韧性。
• 汽车零部件：推荐华域汽车（低估值高分红）、万里扬（业绩拐点确立）。
• 汽车服务：推荐中国汽研，因其检测业务受疫情影响较小。
• 重卡股：推荐中国重汽（新品周期）、潍柴动力（国际化领先）、威孚高科（低估值高壁垒）。

风险提示

• 疫情影响超预期。
• 宏观经济不及预期。
• 行业景气度下降。

图表索引

• 图1：汽车行业营业总收入、归母净利润及同比增速。
• 图2：汽车细分领域单季度营业总收入同比增速。
• 图3：汽车细分领域单季度归母净利润同比增速。
• 图4：重卡股单季度营业收入、归母净利润及同比增速。
• 图5：乘用车行业20Q1营业收入构成。
• 图6：乘用车行业单季度营业收入同比增速。
• 图7：乘用车行业样本公司2019-2020年1季度归母净利润。
• 图8：乘用车行业样本公司2019-2020年1季度扣除非经常性损益后归母净利润。
• 图9：汽车零部件20Q1营业收入构成。
• 图10：汽车零部件20Q1归母净利润构成。
• 图11：汽车零部件单季度营收增速。
• 图12：汽车零部件单季度归母净利润增速。
• 图13：汽车零件出口金额累计同比增速。
• 图14：汽车服务及销售板块公司单季度营收增速。
• 图15：汽车服务及销售板块公司单季度业绩增速。
• 图16：汽车行业样本公司人工成本率从低到高排序前三十家。
• 图17：汽车行业样本公司人工成本与归母净利润比值从低到高排序前三十家。
• 图18：汽车板块主要子领域折旧摊销率。
• 图19：汽车板块主要子领域折旧摊销与归母净利润比值。
• 图20：汽车行业样本公司2019年折旧摊销率从低到高排序前三十家。
• 图21：汽车行业样本公司2019年折旧摊销与归母净利润比值从低到高排序前三十家。
• 图22：经营性净现金流量+应收票据增加值。
• 图23：汽车行业细分领域调整后现金比率。
• 图24：汽车整车、汽车销售及服务板块上市公司调整后现金比率。
• 图25：汽车行业历年资本性开支及同比增速。
• 图26：汽车行业资本性支出及同比增速。
• 图27：乘用车资本性支出及同比增速。
• 图28：重卡企业资本性支出及同比增速。
• 图29：轻卡资本性支出及同比增速。
• 图30：客车资本性支出及同比增速。
• 图31：汽车零部件资本性支出及同比增速。
• 图32：汽车销售资本性支出及同比增速。
• 图33：汽车服务资本性支出及同比增速。
• 图34：汽车细分行业销售费用率。
• 图35：汽车细分行业管理费用率。
• 图36：汽车细分行业研发费用率。
• 图37：汽车细分行业财务费用率。
• 图38：汽车行业细分领域ROE。

表格索引

• 表1：汽车细分行业所选代表公司。
• 表2：汽车零部件2020年一季度扣非前后归母净利润同比增速。
• 表3：汽车零部件2019年海外销售收入占比。
• 表4：汽车细分领域人工成本占比重及人工成本与营业利润扣除投资收益、归母净利润比值。