20170515-东兴证券-债券市场周报_收益率继续大幅上扬_35页_2mb

债券市场周报总结（2017.05.08-2017.05.14）

核心内容概览

• 收益率走势：本周债券市场收益率继续大幅上扬，但受MLF操作利好影响，周四国债期货及现券市场出现反弹，周五再度下跌。
• 政策导向：央行维持稳健中性货币政策，MLF操作为常规操作，未体现政策转向。监管层加强去杠杆协调，推动资金脱虚向实。
• 市场动态：信用债收益率全面上行，中低等级债券风险和利差压力显现。利率债市场表现相对稳定，长端和政金债调整带来配置机会。
• 资金利率：MLF操作大于当月到期规模，资金市场整体偏紧，R001、R007、R014利率有所下行，但21天利率上行。
• 国际数据：美国4月PPI同比上涨2.5%，创近五年最大涨幅；欧元区工业产出不及预期，德国经济表现稳健。
• 国际政策：日本央行维持宽松政策，英国央行维持利率不变，欧洲央行强调维持宽松以支持经济。
• 信用风险：信用债评级调整潮来临，部分债券违约，市场风险偏好回落。
• 投资策略：短期监管去杠杆和货币偏紧格局仍对债市构成压力，但利率债配置机会显现，信用债利差或继续走扩。

主要观点

1. 货币政策与监管

• 央行维持稳健中性货币政策，MLF操作为常规操作，未改变政策方向。
• 监管去杠杆更加协调稳健，推动金融机构资产负债结构调整，防止资金空转。
• 监管层对商业银行押品管理提出明确要求，以防范金融风险，提升风险缓释能力。

2. 债券市场表现

• 利率债：10年期国债收益率本周收于3.6525%，国开债和非国开债收益率均出现不同程度的上行，短端上行更明显。
• 信用债：信用债收益率全面上行，其中1年期上行7.6bp，3年期上行22.0bp，短端涨幅较大。部分转债和可交换债表现较好，但整体下跌。
• 市场情绪：债市在MLF利好下短期反弹，但利好有限，市场仍受监管压力和流动性偏紧影响。

3. 资金市场动态

• MLF操作：5月12日央行进行4590亿MLF操作，利率与上期持平，但操作规模大于当月到期规模。
• 逆回购：本周累计净回笼1200亿元，下周将有2500亿元逆回购到期，资金面整体偏紧。
• 利率变化：银质押利率短下长上，Shibor短端利率小幅下行，长端上行。

4. 信用债市场

• 信用债评级调整潮临近，AA级及以下债券到期规模达3.896万亿元，未来三个月到期规模为1.13万亿元。
• 信用债发行规模同比大幅下降，融资压力加大，市场风险偏好回落。

5. 国际市场与政策

• 美国：4月PPI同比升2.5%，创五年新高；零售销售增长不及预期，CPI同比涨幅缩窄。
• 欧元区：工业产出不及预期，但德国经济表现稳健，GDP增长预期上调。
• 日本：国家债务创历史新高，国民人均负债超50万元；央行维持宽松政策。
• 英国：央行维持利率不变，强调通胀和经济增长的预测调整。

关键信息

一级市场

• 发行规模：本周发行债券6958.08亿元，环比增加2772.81亿元，下周预计发行2854.33亿元。
• 债券类型：以利率债为主，地方债和CD发行放量。
• 发行情况：下周将有多个国债、地方债及信用债发行，包括17附息国债、17农发09、17国开06等。

二级市场

• 国债收益率：10年期国债收益率本周收于3.6525%，信用债收益率全面上行。
• 国债期货：TF1706合约报96.965元，下跌0.73%；T1706合约报94.52元，下跌0.66%。
• 可转债：整体下跌，部分转债如歌尔转债、光大转债表现较好，但电气转债因停牌影响跌幅显著。

市场展望

• 货币政策维持中性，监管去杠杆持续，但更趋柔性。
• 利率债的配置机会显现，信用债利差或继续走扩。
• 风险偏好回落，市场资金力量有限，博利盘压力较大。

重要数据

• 国内经济：4月M2同比增长10.5%，M1增长18.5%；人民币贷款增加1.1万亿元，社会融资规模增量1.39万亿元。
• 信用债：本周到期规模7574.23亿元，创单周历史新高。
• 外汇：人民币兑美元中间价调升103个基点，美元兑人民币收盘报6.9027。
• 国际经济：美国4月PPI同比升2.5%，欧元区3月工业产出环比下降0.1%，德国3月工业产出环比下降0.4%。

总结

本周债券市场收益率继续大幅上扬，受CPI回升和PPI放缓影响，市场对通胀预期有所调整。MLF操作提振了债市情绪，但未改变政策中性基调。监管去杠杆持续推进，对金融体系进行规范，防止资金空转。信用债市场面临评级调整和到期压力，收益率上行，利差走扩。利率债表现相对稳健，成为配置力量的入场机会。国际方面，美国和欧元区经济数据波动，日本和英国央行维持宽松政策。整体来看，市场在政策与监管的双重影响下保持震荡，短期修复可能，但中长期仍需关注通胀和经济基本面的变化。