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中药板块量化定价：业绩真空期宜逆向配置

核心内容

本报告分析了中药板块在2021年底的市场表现及未来增长预期，重点围绕中药指数、中药基金LOF及五大权重股展开，探讨了中药板块在业绩真空期的配置价值。

主要观点

• 中药板块在2021年11月后快速上涨，主要受中药材涨价和资金迁移影响。
• 中证中药指数（930641）及中药基金LOF（501011）成为市场关注焦点，其中中药基金LOF自2017年上市以来，每年均跑赢中证中药指数。
• 2021年中药板块股权激励数量显著增加，为未来三年业绩增长提供保障，有15只成份股实施股权激励，市值占比达30%。
• 权重股走势与中药指数高度重合，五大权重股市值占比约35%，其配置价值直接影响板块整体表现。
• 当前中药指数成份股中，有研究覆盖的股票市值占比达63%，其基本面成长性更强，对指数具有更强代表性。
• 中药板块当前股价已透支未来部分基本面预期，尤其是2023年，需等待2022年一季报的业绩验证以判断配置价值。

关键信息

一、中药板块崛起原因分析

• 中药材价格上涨：自2021年8月中旬以来，中药材价格指数上涨17%，成为板块上涨的重要驱动力。
• CXO板块调整：2021年10月后，CXO板块对中药板块的强势逆转，推动中药板块快速上涨。
• 指数构成：中证中药指数由49只成份股组成，样本权重不超过10%，每半年调整一次。

二、量化定价五大权重股

2.1 云南白药（000538）

• 2021年净利润持续负增长，股价高点对应23倍估值。
• 2022年基本面价值对应98元/股，2023年对应111元/股，当前股价基本对等于2022年基本面价值。

2.2 片仔癀（600436）

• 盈利预测平稳，市场博弈估值提升，2020年低点推算出75倍估值。
• 当前股价对应2023年基本面价值，若业绩不被证伪，可能透支至2024年基本面价值。

2.3 同仁堂（600085）

• 2021年Q1净利润增长33%，估值修正至38倍。
• 2021~2023年基本面价值分别对应34.21元、40.12元和46.98元，当前股价接近2023年基本面价值。

2.4 白云山（600332）

• 2019和2020年净利润负增长，2021年Q1开始恢复正增长。
• 2022年基本面价值对应31.73元，2023年对应36.12元，当前股价已透支明年基本面增长。

2.5 东阿阿胶（000423）

• 基本面开始恢复增长，市场对其2022和2023年盈利预测趋于平稳。
• 当前估值为20倍，2022年基本面价值对应33.31元，2023年对应46.07元。

2.6 五大权重股均价处于2023年基本面价值中枢位置

• 12月28日五大权重股加权股价为66.5元，低于2023年基本面价值72.3元/股，但高于2022年基本面价值60.66元/股。
• 当前股价已包含2022年全年成长预期及2023年部分成长预期。

三、中药指数定价：业绩真空期宜逆向配置

• 研究覆盖情况：有研究覆盖的成份股市值占比达63%，其基本面成长性更强，对指数具有更强代表性。
• 市场表现：有研究覆盖成份股在2021年3月11日至12月28日期间上涨28%，无研究覆盖成份股上涨37%，后者弹性更强。
• 当前估值：12月28日加权股价为26.7元/股，略高于2022年基本面价值25元/股，但低于2023年基本面价值30元/股。
• 配置建议：当前板块估值偏高，需等待2022年一季报业绩验证，若业绩证伪，将对板块配置价值造成较大影响。

四、报告结论

• 中药板块在2021年因中药材涨价和资金迁移而快速上涨。
• 未来三年业绩增长更有保障，但当前股价已透支至2023年基本面，配置价值需等待2022年业绩明朗。
• 中药基金LOF具有稳定超额收益，是板块配置的重要工具。
• 建议在业绩真空期逆向配置中药板块，关注有研究覆盖的成份股。

风险提示

1. 分析结论基于市场一致预期，若2022年一季报业绩证伪，板块价值可能大幅波动。
2. 宏观政策及流动性变化可能影响行业基本面。