20260818-国金证券-天山铝业-002532.SZ-量价本协同驱动_低碳产能全面达产_4页_890kb

公司业绩与经营分析总结

核心内容

公司发布2026年半年报，上半年实现营收175.1亿元，同比增长14.3%；归母净利润41.8亿元，同比增长100.4%；扣非归母净利润40.7亿元，同比增长107.4%。其中，第二季度营收90.7亿元，同比增长22.5%，环比增长7.4%；归母净利润19.6亿元，同比增长90.9%，环比下降11.7%；扣非归母净利润18.7亿元，同比增长102.4%，环比下降15.1%。Q2利润环比回落主要受到所得税率调整及汇算清缴的影响。

主要观点

• 业绩高增：公司上半年业绩大幅增长，主要得益于低碳产能释放、铝价上涨以及成本下降。
• 产品产量提升：2026年上半年电解铝产量66.05万吨，同比增长12.8%；氧化铝产量126.23万吨，同比增长5%；铝箔及铝箔坯料产量11.81万吨，同比增长61%。
• 盈利能力增强：公司毛利率显著提升，上半年毛利率37.36%，同比增加17.14pct；Q2毛利率达39.0%，同比增加18.8pct、环比增加3.4pct。净利率也从上半年的23.86%提升至全年预期的28.2%。
• 现金流与资产负债表改善：公司上半年经营活动现金流净额达40.15亿元，同比增长22.4%；资产负债率降至38.01%，较2025年末下降7.39pct。
• 低碳改造全面达产：公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026年7月实现全部电解槽达产，产能提升至140万吨/年。
• 资源保障与海外布局加速：几内亚铝土矿已进入生产阶段并陆续发运回国，广西铝土矿推进选矿厂及运矿道路建设，印尼铝土矿逐步开展采矿作业，印尼200万吨氧化铝项目一期100万吨被列入印尼国家战略项目清单。

关键信息

营收与利润预测

资产负债表变化

• 货币资金：从2023年的7,812百万元降至2026E的4,665百万元。
• 短期借款与长期借款：合计约58.3亿元，较2025年末下降约30.1亿元。
• 资产负债率：从2025年末的45.40%降至2026E的34.91%。
• 股东权益：从2025年末的29,567百万元增至2026E的34,477百万元。

投资评级与市场分析

• 投资评级：公司维持“买入”评级，当前股价对应PE为7倍。
• 市场评级：市场中相关报告的评分显示，投资建议为“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分，最终评分1.00对应“买入”评级。
• 分析师信息：
  • 吴晋恺（执业编号 S1130526010001）
  • 联系邮箱：wujinkai@gjzq.com.cn
  • 联系人：黄泽浩，邮箱：huangzehao@gjzq.com.cn

风险提示

• 氧化铝价格波动可能影响公司盈利；
• 所得税率变动可能冲击净利润；
• 宏观经济不及预期可能带来风险。

附录：财务比率分析

总结

公司业绩表现亮眼，受益于低碳产能释放、铝价上涨和成本下降，盈利能力显著提升，现金流和资产负债表同步改善。未来公司将继续推进资源保障与海外一体化布局，进一步提升市场竞争力。投资建议为“买入”，当前估值较低，具备较高增长潜力，但需关注氧化铝价格波动及宏观经济变化带来的风险。