20220328-第一上海证券-颐海国际-01579.HK-短期盈利能力承压_静待调整后改善机会_4页_727kb

报告摘要

买入：颐海国际分析总结

核心内容

颐海国际在2022年3月28日发布报告，对公司的财务表现、行业前景及投资价值进行了分析。报告指出，公司短期内面临盈利能力承压，但中长期仍有改善机会。基于当前市场环境和公司战略，给予买入评级，并设定目标价为30.79港元。

主要观点

短期业绩表现：2021年公司实现总收入59.4亿元，同比增长10.9%；归母净利润7.7亿元，同比下降13.4%，整体业绩低于预期。主因是行业面临消费需求疲软、竞争加剧、库存积压、成本上涨及社区团购分流等多重短期压力。
收入结构：2021年，火锅调味料收入36.1亿元，同比增长13.1%；中式复合调味料收入5.3亿元，同比持平；方便速食产品收入17.0亿元，同比增长10.6%。其中，关联方销售收入增长显著，达到19.4亿元，同比增长35.9%，主要受益于海底捞门店恢复带来的需求增长。
销售渠道：2021年，向关联方销售占比为33.1%，向第三方销售占比为66.9%。关联方销售增长显著，但未来或进入常态化，而第三方销售则有望通过多维度调节实现规模增长加速。
盈利能力：2021年公司毛利率下降6.6个百分点至32.4%，主要由于原材料价格上涨和低毛利率产品销售占比提高。销售费用率上升1.2个百分点至11.7%，行政费用率下降1.1个百分点至4.2%。2022年，预计原材料价格仍会持续上涨，但公司通过供应链优化等方式有望缓解成本压力。
盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.8/10.2/12.2亿元，目标价为30.79港元，相当于22财年盈利预测的28倍PE，维持买入评级。
风险提示：包括成本上涨超预期、疫情反复、食品安全问题及品牌推广不及预期。

关键信息

股票基本信息

股票代码：1579
当前股价：20.25港元
目标价：30.79港元（+52.0%）
总股本：10.469亿股
港股市值：211.997亿港元
52周股价波动：最高88.55港元，最低19.32港元
每股净资产：4.446港元
主要股东：张勇（35.59%）

财务预测摘要

财务年度	营业收入 (百万元)	变动 (%)	归母净利润 (百万元)	变动 (%)	基本每股收益 (人民币元)	市盈率 @20.25港元 (倍)	每股股息 (人民币分)	股息现价比 (%)
2020	5,360.0	25.2%	885.2	23.2%	0.90	18.3	25.4	1.5%
2021	5,942.6	10.9%	766.2	-13.4%	0.78	21.1	22.0	1.3%
2022	6,711.8	12.9%	878.7	14.7%	0.90	18.4	25.2	1.5%
2023	7,661.7	14.2%	1,024.7	16.6%	1.04	15.8	29.4	1.8%
2024	8,923.3	16.5%	1,216.4	18.7%	1.24	13.3	34.9	2.1%

同行业对比

公司名称(中文)	代码	股价	市值 (百万)	EPS (2020)	EPS (2021)	EPS (2022E)	EPS (2023E)	EPS (2024E)	PE (2020)	PE (2021)	PE (2022E)	PE (2023E)	PE (2024E)	EPS CAGR	PEG
颐海国际	1579 HK EQUITY	20.25	21,200	0.902	0.782	0.924	1.096	1.124	20.0	21.5	17.8	15.0	14.7	10.3%	1.5
海天味业	603288 CH EQUITY	88.08	371,044	1.523	1.580	1.848	2.188	2.466	57.8	55.7	47.7	40.3	35.7	15.5%	2.6
金龙鱼	300999 CH EQUITY	48.56	263,272	1.210	0.760	1.254	1.551	1.888	40.1	63.9	38.7	31.3	25.7	22.7%	1.4
中炬高新	600872 CH EQUITY	27.60	21,987	1.117	-	0.980	1.184	1.500	24.7	-	28.2	23.3	18.4	23.7%	1.0
千禾味业	603027 CH EQUITY	17.48	13,963	0.259	-	0.427	0.550	-	67.5	-	40.9	31.8	-	-	-
天味食品	603317 CH EQUITY	17.50	13,198	0.505	-	0.411	0.534	-	34.7	-	42.6	32.8	-	-	-
恒顺醋业	600305 CH EQUITY	10.63	10,661	0.314	-	0.242	0.312	0.480	33.9	-	43.9	34.1	22.1	40.8%	0.8
雪天盐业	600929 CH EQUITY	7.08	9,559	0.158	-	0.275	0.320	-	44.7	-	25.7	22.1	-	-	-
涪陵榨菜	002507 CH EQUITY	31.40	27,872	0.980	0.870	1.101	1.318	1.541	32.0	36.1	28.5	23.8	20.4	18.3%	1.3

财务能力分析

盈利能力：
- 毛利率：39.0%（2020）→ 32.4%（2021）→ 32.3%（2022）→ 32.8%（2023）→ 33.2%（2024）
- 税前利润率：24.9%（2020）→ 19.3%（2021）→ 19.6%（2022）→ 20.0%（2023）→ 20.4%（2024）
- 归母净利润率：16.5%（2020）→ 12.9%（2021）→ 13.1%（2022）→ 13.4%（2023）→ 13.6%（2024）
- ROE：31.5%（2020）→ 22.5%（2021）→ 21.1%（2022）→ 19.4%（2023）→ 18.5%（2024）
- ROA：25.9%（2020）→ 18.5%（2021）→ 17.6%（2022）→ 16.7%（2023）→ 16.2%（2024）
运营能力：
- 实际税率：-27.3%（2020）→ -26.7%（2021）→ -26.7%（2022）→ -26.7%（2023）→ -26.7%（2024）
- 派息率：30.0%
- 应收账款周转天数：16（2020）→ 13（2021）→ 13（2022）→ 13（2023）→ 13（2024）
- 存货周转天数：24（2020）→ 25（2021）→ 25（2022）→ 25（2023）→ 25（2024）
- 应付账款周转天数：27（2020）→ 26（2021）→ 26（2022）→ 26（2023）→ 26（2024）
财务状况：
- 资产负债率：18.0%（2020）→ 17.9%（2021）→ 15.1%（2022）→ 13.2%（2023）→ 11.9%（2024）
- 总资产/股本：1.22（2020）→ 1.22（2021）→ 1.18（2022）→ 1.15（2023）→ 1.14（2024）