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廣汽集團（2238.HK）詳細總結

核心內容

廣汽集團是中國重要的汽車製造企業，主要從事汽車及相關配套產品的生產、銷售及服務。目前，轎車是公司最大的產品類別，SUV次之。公司的利潤主要來自合營企業和聯營企業的投資收益，其中廣汽豐田和廣汽本田佔據了主要部分。

主要觀點

• 盈利結構：公司利潤主要來自合營和聯營企業，尤其是廣汽豐田和廣汽本田。廣汽菲亞特和廣汽三菱目前仍處於虧損狀態，但預計將逐步改善。
• 產品結構：廣汽乘用車作為自主品牌的主要載體，其產品結構逐步下移，增加了A級車型和SUV的比重。公司產品類型日益豐富，涵蓋A0、A、B、SUV、MPV等。
• 研發與技術：廣汽集團擁有完善的研發體系，包括廣汽研究院，具有強大的技術能力，尤其在混合動力技術和新能源車領域。
• 經銷商與融資平台：公司建立了完善的4S店經銷網絡，並擁有A+H融資平台，提升融資能力與經營效率。
• 國企改革：廣汽作為地方國企改革標的股，有望受益於政策支持，未來可能引入戰略投資者，推行股權激勵計劃，提升管理效率和盈利能力。
• 產業佈局：公司覆蓋整車製造、零部件、商貿服務等產業鏈，並積極拓展海外市場。

關鍵信息

股票信息

• 現價：HK$9.05
• 潛在上升空間：+22.7%
• 目標價：HK$11.10
• 評級：買入
• 市盈率：11倍（2016年預測）
• 市淨率：1.0
• 每股股息：0.347元
• 息率：4.8%
• 市值：61,674百萬港元
• 發行股數：6,435.02百萬
• 52週高位：HK$10.94
• 52週低位：HK$6.72
• 14天強弱指數：48.72

盈利預測

• 2014/2015/2016年淨利潤：40.3 / 51.7 / 63.9億元
• 2014/2015/2016年每股收益：0.63 / 0.80 / 0.99元
• 銷售收入：213.73 / 253.25 / 286.58億元
• 毛利率：11.5% / 12.1% / 12.6%
• 銷售費用率：5.5% / 5.3% / 5.2%
• 管理費用率：9.0% / 9.0% / 8.9%

廣汽豐田

• 盈利核心：廣汽豐田是廣汽盈利的核心，預計2014/2015年貢獻利潤22 / 28億元，分別同比增長20% / 27%。
• 產品結構：目前主要銷售B級車和SUV，未來將擴展至A級車領域。
• 產能利用率：預計2014/2015年將分別達到105.3% / 133.4%，較2013年提升明顯。
• 目標達成率：廣汽豐田全年目標達成率為48.2%，較其他合資企業表現優異。

廣汽本田

• 上半年表現：由於經銷商去庫存和產品換代，上半年表現較差，預計下半年有所改善。
• 預計2014/2015年利潤：14.4 / 18.2億元，分別同比增長-15% / 26%。
• 產品結構：將在SUV和A級車型方面加強佈局，預計2014年凌派將成為主要成長動力。
• 產能利用率：預計2014年將有所下降，但2015年有望回升。

廣汽三菱

• 產品結構：以SUV為主，主要車型為勁炫。
• 預計2014/2015/2016年銷量：6.5萬 / 7.3萬 / 7.96萬輛。
• 產能利用率：2013年為140.1%，2014年因產能擴張下降，預計2016年將顯著回升。

廣汽菲亞特

• 產品結構：目前銷售菲翔和致悦，未來將引入Jeep國產車型。
• 預計2014/2015/2016年銷量：12.8萬 / 16.5萬 / 19.2萬輛。
• 產能利用率：2014年為79.8%，2015年因產能擴張下降，預計2016年將回升。
• 目標：2015年底引入一款D級SUV，2016年引入B級和C級SUV。

廣汽乘用車

• 產品結構：主要銷售傳祺GA3、GA5、GS5等，GS5為最大貢獻車型。
• 預計2014/2015/2016年銷量：12.8萬 / 16.5萬 / 19.2萬輛。
• 經銷商網絡：率先嘗試“4S+S”集群網絡營銷模式，提升市場覆蓋率。
• 產能利用率：預計2014年底將提升，2015年因新增產能下降，2016年有望回升。

國企改革

• 政策支持：廣汽作為地方國企改革標的股，有望受益於政府推動的股權激勵、企業制度改革、證券化等措施。
• 股權激勵計劃：公司推出A股股權激勵計劃，授予6435萬份股票期權，佔行權前股本的1%。
• 行權條件：預計2015/2016/2017年淨利潤複合增長率不低於13%，淨資產收益率不低於8% / 8.5% / 9%。

行業分析

• 中國汽車市場：2013年銷量達2198萬輛，同比增長14%，預計未來仍有增長空間。
• 日系車戰略：日系車品牌如豐田、本田對中國市場重視程度提升，加強產品投放和研發本土化。
• 混合動力車型：混合動力車型在日系車中表現較好，廣汽集團也積極發展此類車型。
• 新能源車：政策補貼有限，混合動力車型仍是市場推廣的主要方向。

總結

廣汽集團作為中國汽車行業的重要企業，具有市場地位、產品結構、技術研發、經銷商網絡和融資平台等多層次競爭優勢。公司盈利主要來自合營企業，其中廣汽豐田和廣汽本田是主要來源。未來，自主品牌和廣汽菲亞特將成為盈利增長的新動力。廣汽集團的股權激勵計劃和國企改革前景也將對公司長期發展產生積極影響。在汽車市場持續增長的背景下，廣汽的盈利能力有望進一步提升，並在未來三年實現穩健增長。