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理财监管怎么看？总结

核心内容

理财监管全面规范已进入倒计时阶段，银行理财从无序扩张逐步走向规范，监管框架逐步完善。监管重点包括打破刚兑、防止期限错配、控制杠杆、消除多层嵌套、加强风险隔离和穿透管理等。当前理财监管执行已取得初步成效，但未来仍有进一步整改压力。

主要观点

• 监管阶段：理财监管经历了分治、统一和监管完善三个阶段。

  • 分治阶段（2017年-2018年初）：集中整治银行市场乱象、同业业务和影子银行。
  • 统一监管阶段（2018年初-2018年末）：发布资管新规和理财新规，统一监管标准，消除监管套利。
  • 监管完善阶段（2019年初至今）：细化监管要求，强化对理财子公司、现金管理类产品、流动性风险等方面的管理。

• 当前执行情况：

  • 银行理财规范化程度提高，年底前大部分银行可完成整改。
  • 保本理财和不合规短期产品规模大幅下降，接近98%。
  • 同业理财余额较峰值缩减96%，信贷资产通过通道非信贷化趋势受到遏制。

• 未来整改方向：

  • 防范部分银行保本理财反弹。
  • 控制现金管理类理财规模，防止触碰监管红线。
  • 防止影子银行死灰复燃，加强风险隔离、关联交易、资金投向、信息披露等监管。
  • 强化对理财产品的流动性管理要求，限制摊余成本法使用，推动市值法估值。

• 对债市的影响：

  • 银行理财净值化转型将增强对标准化资产（如高等级信用债、短久期债券）的需求，带来竞争。
  • 理财转型倒计时可能增加市场流动性压力。
  • 理财规模若无法增长，可能影响资产荒供需状态。
  • 债市整体仍以央行政策为导向，但需关注边际扰动，如理财监管政策对利率的影响。
  • 十年国债收益率区间预计为 $2.75 - 3.15%$。

关键信息

• 理财监管目标：规范银行理财业务，打破刚兑，推动净值化转型，防范系统性金融风险。
• 监管措施：
  • 禁止保本理财，推动净值型产品发展。
  • 限制理财投资非标资产，控制杠杆率。
  • 推动使用市值法估值，限制摊余成本法。
• 理财市场变化：
  • 理财公司逐渐成为市场主力，传统中小银行逐步退出。
  • 现金管理类产品规模仍略超监管红线。
  • 理财子能否全面承接理财业务仍存在不确定性。

监管与市场互动

• 理财监管推动债市供需变化，标准化资产需求增加。
• 理财转型倒计时可能对市场流动性造成压力。
• 理财规模变化将影响净值化需求和资产荒状态。
• 债市表现仍取决于央行政策，但需关注监管政策对利率的边际影响。

风险提示

• 政策调整超预期。
• 经济复苏或下滑超预期。
• 汇率波动超预期。

未来展望

• 理财全面转型和规范进程持续推进。
• 需持续关注理财规模变化、净值化需求、监管政策走向。
• 银行理财与公募基金监管趋同，推动市场公平竞争。

图表与数据支持

• 图1：2010年以来理财规模快速增长。
• 图2：2016年以前金融部门杠杆率快速上升。
• 图3：同业理财占比下降。
• 图4：影子银行规模大幅压缩。
• 图5：高风险业务得到重点清理。
• 图6：2018年以前银行保本理财存续情况。
• 图7：理财产品余额变化。
• 图8：2019年末银行理财资产配置情况。
• 图9：2021年6月银行理财资产配置情况。
• 图10：理财产品投资杠杆率。
• 图11：现金管理类产品规模变化。
• 图12：理财市场有存续产品的机构数量情况。
• 图13：理财公司产品规模及占比变化。
• 图14：上半年新发产品数量、募集金额情况。
• 图15：2021年6月底存续产品数量、规模情况。
• 图16：资管行业占比。
• 图17：信用债期限利差（AAA级）。
• 图18：信用债期限利差（AA+）。
• 图19：市值法和摊余成本法下二级资本债的净值表现对比。
• 图20：商业银行二级资本债-商业银行普通债利差收窄。
• 图21：10年期国债收益率上行3BP至 $2.87%$。
• 图22：10年国开债收益率上行2BP至 $3.19%$。
• 图23：1年与10年国债期限利差收窄3BP至50BP。
• 图24：1年与10年国开债期限利差扩大3BP至82BP。
• 图25：银行间国债日均成交1422亿元。
• 图26：银行间金融债日均成交4146亿元。
• 图27：银行间存款类机构质押式回购规模。
• 图28：上证所新质押式国债回购规模。
• 图29：CNHHibor利率日度变化。
• 图30：CNHHibor利率与DR007利率变化对比。
• 图31：十大城市商品房存销比。
• 图32：上周商品房合计成交286.17万平方米。
• 图33：南华工业品指数。
• 图34：上周农产品批发价格200指数环升 $0.32%$。
• 图35：生猪出场价环降 $4.64%$。
• 图36：人民币对美元汇率。
• 图37：美元指数。
• 图38：美元兑人民币NDF和CNH。
• 图39：美元与主要货币汇率。
• 图40：大宗商品价格指数。
• 图41：原油价格。
• 图42：铜和铝价格。
• 图43：铁矿石价格。
• 图44：大豆现货价格和期货价格。
• 图45：天然橡胶期货价格。
• 图46：美国10年期国债收益率。
• 图47：德国10年期国债收益率。
• 图48：意大利10年期国债收益率。
• 图49：日本10年期国债收益率。

表格数据支持

• 表1：2017年-2018年初银行业监管文件。
• 表2：与同业业务相关的监管政策。
• 表3：第二阶段理财监管框架性文件。
• 表4：第三阶段理财监管框架完善阶段的相应部署。
• 表5：理财监管所指出的问题。
• 表6：2020年以来有关理财监管的相应表述。
• 表7：2020年以来银保监会对银行理财违规的相关处罚。
• 表8：理财监管条例对标公募监管。
• 表9：近期有关银行理财监管传言的报道。
• 表10：下周已披露发行计划利率债概况。

总结

理财监管正逐步推进银行理财的全面规范，从分治到统一再到完善监管，其目标是打破刚兑、防止期限错配、控制杠杆、消除多层嵌套和加强风险隔离。当前理财市场已取得一定成效，但未来仍需关注保本理财反弹、现金管理类产品规模、影子银行风险、流动性管理等。理财净值化转型将增加对标准化资产的需求，可能影响债市供需结构，建议关注未来利率走势，十年国债收益率区间为 $2.75 - 3.15%$。