20260819-浦银国际证券-百度集团-SW-09888.HK-广告仍承压_资产价值释放持续推进_7页_778kb

百度（BIDU.US/9888.HK）总结

核心内容

百度在2026年第二季度（2Q26）表现出AI业务的强劲增长，尽管整体收入和利润受到一定压力。公司总收入为人民币313亿元，同比下降4%，其中AI相关新业务收入达到125亿元，同比增长25%，占一般性业务收入的约50%。然而，传统在线营销收入同比下降19%，主要受搜索广告业务承压影响。

主要观点

• AI业务增长显著：AI核心业务持续增长，成为收入结构转型的重要驱动力。
• 云业务高景气延续：AI Cloud业务收入同比增长50%，其中GPU云收入同比增长283%，显示其在AI算力需求增长中的领先地位。
• 传统广告业务承压：搜索广告业务仍面临挑战，预计3Q26广告收入将继续同比下降约20%，但公司强调将优先保证用户体验和任务完成能力。
• 资产价值释放持续推进：昆仑芯业务需求强劲，公司持续扩展对主流国产模型和框架的兼容性，同时推进双重主要上市进程，预计最快在3Q26完成转换。

关键信息

财务表现

• 收入：2Q26总收入为人民币313亿元，同比下降4%。
• 利润：调整后净利润为26亿元，低于市场预期；一般性业务调整后经营利润为38亿元，优于市场预期。
• 财务预测：
  • 2026E营业收入为126,467百万元，调整后净利润为12,659百万元。
  • 2027E营业收入预计增长至133,581百万元，调整后净利润为15,081百万元。
  • 2028E营业收入预计增长至144,812百万元，调整后净利润为17,714百万元。

估值与目标价

• 目标价：维持“买入”评级，调整目标价至154美元（BIDU.US）和150港元（9888.HK）。
• 潜在升幅：目标价相比当前股价分别有+69%和+48%的潜在升幅。
• 估值指标：
  • 调整后目标P/E为28.1倍（2026E），预计逐步下降至20.1倍（2028E）。
  • 目标P/S为2.8倍（2026E），预计逐步下降至2.5倍（2028E）。
  • 目标P/B为1.2倍（2026E），预计保持稳定。

投资风险

• AI收入不及预期
• 广告业务持续下滑
• 利润改善不及预期

情景假设

乐观情景（概率：20%）

• 目标价：188美元（BIDU.US）或184港元（9888.HK）
• AI云业务加速增长
• 传统广告业务改善
• 昆仑芯业务增长优于预期
• 自动驾驶业务取得积极进展

悲观情景（概率：20%）

• 目标价：102美元（BIDU.US）或99港元（9888.HK）
• AI云业务增长不及预期
• 广告业务复苏缓慢
• 新业务进展不及预期

其他信息

• 分析师：杨子超（CFA）、赵丹
• 联系方式：
  • 杨子超：charles_yang@spdbi.com / (852) 2808 6409
  • 赵丹：dan_zhao@spdbi.com / (852) 2808 6436
• 报告日期：2026年8月19日
• 公司信息：百度（BIDU.US/9888.HK）
• 市场预期：当前股价分别为90.87美元（BIDU.US）和101.1港元（9888.HK）
• 总市值：BIDU.US为30,822百万美元，9888.HK为274,334百万港元
• 日均成交额：BIDU.US为288百万美元，9888.HK为1,295百万港元

评级定义

• “买入”：未来12个月预期个股表现超过同期其所属的行业指数。

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